点评：人福医药三季度医药业务的收入增速维持高增长，净利润增长快速恢复。人福医药三季度维持了2015 年以来的营业收入高增长。对比三季报和公司半年报，“对联营合营企业的投资收益”一项增加1322万元万元，我们认为这大致为天风证券在三季度的利润贡献。我们经过测算认为医药业务的利润增速从半年报的1%左右恢复到前三个季度的8%，三季度单季度医药业务增长24%。（详见表1、2）。
    人福医药过去的5 年在医疗服务和海外制剂领域进行了大量的投入，加宽、加深了自己的护城河，还需要一些时间转化为利润。人福医药2011 年开始拓展海外业务，目前美国普克和宜昌人福有接近60 个ANDA 品种正在申报，预计第一个批文将很快获得，逐步形成系列产品线。ANDA 批文的获得不但能够享受欧美这个利润率较高的市场，这些FDA 品种在国内的招标中也能获得更高的品质评分和较高层次的价格。公司2014 年初明确提出要大力发展医疗服务产业，3-5 年布局20 家医疗机构。目前已布局钟祥市人民医院和老河口市第一人民医院、孝南区妇幼保健院，黄石大冶有色医院及宜昌市妇幼保健院5 家医院。其中布局宜昌市妇幼保健院是人福医药第一次对公立医院实现控股，具有重要的里程碑意义，有望在2016 年底完成20 家的布局，同时实现30 家左右的供应链管理。这两方面的工作都将逐渐由投入期进入产出期，打开长期发展的空间。
    国家背景的资金在公司的持股比例进一步提高。对比三季报和7 月31 日披露的股东名册，国家背景的资金的持股比例从证金公司的3.88%提高到中央汇金、证金公司、嘉实中证金融资产管理计划、工银瑞信中证金融资产管理计划共持有的7.24%。国家背景的资金类似于基石投资人，对于维持股价平稳上行有一定的益处。
    但同时也应该考虑到，如果股价触及到某一个点，可能会触发卖出信号，股价上可能形成较大的波动。
    预计2015-17 年销售收入为98.72 亿、133.27 亿和179.92 亿；归属母公司股东净利润6.15 亿、8.23 亿和11.52 亿，对应摊薄后EPS 为0.48、0.64 和0.89 元。人福医药2015 年的研发费用较高，对净利润有一定拖累，我们将EPS 从0.51 下调到0.48 元，2016 年底完成医疗服务的大体布局同时FDA 批文陆续获批，2017 年净利润将快速增长，我们将2017 年EPS 从之前的0.82 上调到0.89 元。人福医药未来空间巨大，我们给予2016 年40x，目标价26 元。
    风险提示：医保控费的负面影响超预期，医疗服务并购进展缓慢。