点评：员工持股计划的实施有利于人福医药实现长期较高速度的增长。在市场出现巨大波动的当下，人福医药完成第一期员工持股计划额度过半，表明管理层和员工对于公司的发展具有强烈的信心。员工持股计划有利于建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，实现公司、股东和员工利益的一致性，我们认为员工持股计划的实施有利于人福医药实现长期较高速度的增长。。
    海外业务逐渐由投入期步入收获期：2015 年皮肤病专利药Epiceram 第一季度实现销售收入320 万美元，增长201.89%。1-6 月实现销售收入886.18 万美元再创新高，同时OTC 药品实现销售收入578.78 万美元，相加已经超过去年全年收入1148.82 万美元；人福非洲药厂已完成设备调试工作，并获得马里药品生产许可证；宜昌人福口服制剂出口车间通过了美国权威质量体系验证机构Beckloff 的审计，准备投入正式运营。人福医药在2013 年12 月设立人福（香港）医药投资公司，注册资本1.8 亿美元，在年初完成募资的情况下，存在海外并购的可能。
    医疗服务业务也将逐渐加速：医药背景、资金优势以及良好的融资能力将帮助人福医药在医疗服务的跑马圈地运动中占据先机。个体的医疗服务机构的盈利增长是相对平稳的，在医疗服务行业中获得较快发展需要快速提高托管和收购的医疗机构的数量。在目前的现实条件下，PPP 模式最有可操作性，这需要拥有较大的自有资金和低成本融资能力。人福医药为天风证券的二股东，在融资方面也有先天的优势，对于人福医药正在积极探索的医疗服务并购有重要的帮助。
    预计2015-17 年销售收入为100.13 亿、128.17 亿和166.62 亿；归属母公司股东净利润6.52 亿、8.33 亿和10.56 亿，对应摊薄后EPS 为0.51、0.65 和0.82 元。加上人福医药已经开始实施第一期员工持股计划，这有助于完善治理结构和提振市场对企业的信心，我们给予2015 年60x，目标价30.6 元。
    风险提示：医保控费的负面影响超预期，外延并购进展缓慢。