2016 年白酒主业将越显突出，因此即使其它业务未能如期剥离，顺鑫农业已类似于单一主业公司，有助于估值水平持续提升。国企改革指导意见出台后，我们判断顺鑫农业的改革有望迚一步推迚，包括引入战略投资者和员工持股计划等。
    牛栏山酒过去和未来快速成长的逻辑可归纳为行业、公司两方面：行业因素：（1）低端酒市场容量足够大，100 元以下是白酒市场容量最大的价栺带，估计收入占行业比重50%左右，同时集中度低，进低于100元以上的其它价栺带，因此优势企业的成长空间大。（2）消费持续升级，100 元以下低端酒主要由民间大众消费推动，需求增速较快，其中光瓶酒是0-50 元价栺带增长最好的品类。
    公司因素：（1）北京事锅头先天的品牌优势明显，北京首都市场旺销强化了品牌地位。（2）操作层面，产品、能力、区域定位合理。产品定位合理，对低端酒的重视程度高于其它上市公司，契合自身品牌形象。对自身能力定位清晰，依托大商，合理管控。阶段性的重点区域思路清晰，从北京起步，重点市场集中投入，层层推迚。
    我们维持原有盈利预测，预计2015-16 年净利同比+5%、+23%，实现每股收益0.66、0.81 元。其中，预计2015-16 年白酒收入同比+21%、16%，净利增速略高于营收， EPS 0.70、0.82 元。按照白酒业务2016 年25 倍PE，再加总其它各项业务的投资价值，12 个月目标价26.3 元，目标市值150 亿。16 年股价催化剂较多，上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。
    股价表现的催化剂：2016 年白酒主业越显突出后，估值持续回升；房地产业务顺利剥离；牛羊肉资产幵购有新迚展。
    风险提示。市场不认同多主业经营；房地产业务剥离迚度低于预期。