单二季度收入25 亿，同比降3%，归母净利5500 万，同比降15%，EPS为0.1 元。
    简评
    白酒收入增长近20% 毛利率提升 白酒收入已占公司总体54%上半年白酒收入31 亿，同比增19%。母公司预收款8.7 亿，较一季度末降1.5 亿，但绝对额依然很高。从12 年左右公司已进入大众酒全国化阶段，而在14 年特别是15 年开始，大华北以外地区的拓展力度加大，并在今年取得不错成绩。中报提到牛栏山酒厂重点打造“2+6+2”市场，2 指北京、天津，6 指山东、山西、河南、河北、辽宁、内蒙6 个省级板块，2 指长三角珠三角。与前几年对比，天津被独立出来与北京并列，可见对天津市场的重视，环北京的几个省份普遍进入3-5 亿规模，未来仍有稳定的增长空间。去年以来加大力度开拓长三角珠三角，今年华东地区表现不错。白酒毛利率59%，同比提高1 个点。主要原因有二，一是百元价位带有所恢复，带动产品结构提升，二是拳头产品陈酿市场地位稳固，在10 元价位带占有率高，可以进行价格调整。白酒净利率应在10%左右。
    肉业有所下滑但下半年预计反转 建筑拖累整体
    屠宰版块收入13 亿同比降3.4%，毛利率8.45%降1.5 个点，由于猪价是在6 月上涨，养殖的改善未为在上半年体现。建筑业收入7.8 亿，同比降17%，拖累整体，主要是去年同期结算了海南及站前街部分住宅项目，而今年基本没有项目结算。
    盈利预测：上半年业绩持平主要是建筑和养殖的拖累，由于牛栏山酒厂和鹏程食品（屠宰+肉制品）均为分公司，而建筑板块（地产和建筑公司）和种猪（养殖）都为子公司，因此对比合并利润表和母公司利润表就能看出各板块实际盈利情况。上半年母公司利润同比增25%，单二季度增长34%，说明了白酒业绩的高增长。
    我们维持纯白酒的盈利预测不变即4.9 亿（EPS0.86 元），但由于地产结算的不确定性，下调建筑版块预测，从而15 年整体盈利预测调至0.78 元，16 年为1.05 元。
    未来公司三层看点，一是大众酒全国化和猪肉行业景气回升带来的业绩快速增长；二是13 年特别是14 年后聚焦主业，做大做强酒肉的战略，需要借助外延实现，牛栏山厂长宋总在7 月酒厂总结会中提出了“全国白酒行业第一家百亿民酒企业”目标；三是国企改革如能推进，将显著提升现有盈利水平，按上半年增速牛栏山今年将接近50 亿收入，净利率估计仍在10%。维持第一目标价31 元，买入评级，继续推荐！