白酒业务增速持续优良，盈利能力稳步提升。上半年白酒销售收入同比增长18.82%。我们认为，在“三公消费”持续受限的大背景下，这一接近20%的增速实属不易。另一方面，2015H1 白酒业务毛利率为58.91%，同比继续增长1.03 个百分点，表现出非常稳定的盈利能力。
    屠宰、肉制品业务逐渐走出低迷。相比白酒业务的靓丽表现，公司屠宰与肉制品业务的表现略显逊色，对收入增速贡献不多。但我们认为：一方面公司在成本控制方面做得比较好（成本比去年同期小幅下降）。另一方面，公司仔猪销售力度的提升、4 万吨冷库调节作用的加大，都可以有效起到降低成本、反周期操作的良好效果。我们认为，随着养殖行业步入上涨周期，公司的肉制品业务也有望迎来复苏。
    房地产“瘦身”有望在下半年加速。一方面，非主营业务的剥离已经井然有序的展开；另一方面，剥离房地产业务是几乎板上钉钉的事，至多是速度快慢的问题。我们判断，公司房地产业务的“瘦身”计划在下半年将有实质性的加速（不排除接近完成的可能性）。
    未来不排除继续收购肉制品企业的可能性。虽然公司前期收购清河源的计划未能如愿实现，但鉴于董事长对公司未来发展方向的定位和规划，我们不排除公司会继续收购肉制品企业的可能性。无论形式如何，在国企改革、集团发展的大背景下，公司主业的聚焦和效率的提升都将明确强化公司的竞争力。
    盈利预测及投资建议。我们预计公司2015 和2016 年的EPS 分别为0.96 元和1.09 元（我们预测房地产业务和其他非主业的剥离会在15H2 和2016 年贡献一次性收入）。我们认为，基于以下几点：1）公司传统主业（白酒和肉制品）表现优良；2）剥离非主业和房地产之后，主营更加专注，有利于估值提升；3）牛、羊肉厂商兼并收购的预期，以及未来规模扩大后的市值空间提升；4）公司是国企改革主要标的之一。维持公司“买入”评级，目标价30.6元，对应2016 年28 倍的PE 估值。
    风险提示：生猪价格变动风险，房地产调控政策的不确定