前三季度归母净利润下滑77.57%，符合我们预期，大丸百货亏损是业绩下滑主因。前三季度公司实现营业收入22.55 亿元，同比下降5.43%，第三季度单季实现营收7.40 亿元，同比下滑1.29%，其中百货业务实现营业收入14.27 亿元，同比下降9.27%，医药业务实现营业收入6.31 亿元，同比增长1.56%；前三季度实现归母净利润3628 万元，同比下降77.57%，其中第三季度单季实现归母净利润107,15 万元，同比下降96.28%，实现EPS0.07 元，符合我们预期。公司业绩大幅下滑的主因为参股49%的新世界大丸百货新开业出现亏损导致投资收益为-1.39 亿元，若剔除这一非经常损益的影响，公司前三季度归母净利润下降8.62%。
    公司股价安全边际较高，引入战投市值诉求提升，转型大健康打开想象空间。公司拥有上海南京路权益物业25.88 万平方米。物业重估价值高，为股价提供安全边际。拟定向增发引入昝圣达系作为战略投资者，市值诉求提升，依托蔡同德堂中药店转型大健康，开展中医药保健品、药妆和中医诊疗等业务，打开想象空间。
    战投在医疗领域资源丰富，定增过会后与公司开展合作的前景巨大，定增反馈推进增强合作预期。公司本次拟引入的战投昝圣达专注于新兴产业的投资，主要包括：环保、新能源、现代制药、医疗大健康等，尤其在医疗大健康和现代制药方面，积累了丰富的项目资源。
    我们认为，公司与昝圣达投资的其他项目开展合作是大概率事件，而且前景看好。定增反馈启动加快公司定增过会进程，我们预计，公司定增过会之后与昝圣达旗下的医疗健康项目开展合作的将会加快。
    维持盈利预测，下调评级至“增持”。我们预计，公司2015-2017 年实现归属于母公司股东净利润分别为8200 万、2.05 亿元和2.83 亿元。公司战略转型进入医疗大健康领域，经营发生重大改善。公司权益自有物业合计为25.88 万平方米，我们按照每平方米自有物业6 万元来计算，权益自有物业的重估价值约为155.28 亿元。扣除公司当前固定资产净值和长期股权投资原值再加上公司股东权益账面价值，我们可以计算得出归属于公司股东的保守清算价值为144.07 亿元，对应增发后股本的合理股价为21.12 元，与当前股价相比上涨空间为15.18%，下调评级至“增持”。