公司扣非后净利润为1,119 万元，同比下降91.45%。我们将目标价格上调至20.50 元，评级上调至谨慎买入。
    支撑评级的要点
    业绩大幅下滑，大丸百货大幅亏损为主因：公司利润大幅下滑，主要是由于报告期内公司对联营企业和合营企业的投资收益亏损1.39 亿元，公司持有49%股权比例的联营企业上海新南东项目管理有限公司（新世界大丸百货）于5 月15 日正式开始营业，此项目处于培育成长期，亏损严重，公司新门店的开业虽然短期对公司净利润有较大拖累，但打破了公司之前依靠单体店业绩增长有限的局限性。从单季度拆分看，2015 年3季度公司营业收入7.40 亿元，同比降低1.29%，增速高于2 季度的-5.16%；归属于母公司的净利润107 万元，同比降低96.28%，增速高于2 季度的-108.55%。扣非后净利润-2,303 万元，同比降低182.35%，增速低于2 季度的-114.60%。
    毛利率同比增长2.05 个百分点，期间费用率同比增加0.59 个百分点：毛利率方面，2015 年1-3 季度公司综合毛利率为29.25%，较去年同期同比增长2.05 个百分点。期间费用率方面，2015 年1-3 季度公司期间费用率同比增加0.59 个百分点至18.89%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.44、0.19、-0.04 百分点至5.05%、11.28%、2.56%。
    评级面临的主要风险
    宏观经济低靡，百货业务收入放缓。
    估值
    我们认为大丸百货店短期难以脱离培育期，按目前股本计算，略下调公司2015-2017 年每股收益分别为0.10、0.15、0.22 元（之前为0.15、0.25、0.40 元），以2014 年为基期未来三年复合增长率-21%。公司未来通过募集资金投资项目的实施，将实现百货零售、大健康两大核心主业双轮协同驱动，通过整合线上、线下资源，充分发挥资源协同效应，但短期公司估值较高，我们将公司目标价由20.00 元上调为20.50 元，评级上调至谨慎买入。