客货运业务量持续增长。1）客运业务前三季度公司实现整体、国内、国际、地区RPK 同比增速分别为10.76%、9.69%、14.90%与-2.30%，ASK 分别为10.97%、9.26%、15.68%与2.90%，需求增速略低于供给增速。航空出行需求持续升温，公司前三季度累计完成客运量6758.8万人次，同比增长8.86%%，其中国际客运量同比增速迅猛，较去年同期提高17.84 个百分点。由于供需剪刀差小幅收窄，公司前三季度客座率为79.30%，小幅下降0.2 个百分点，但7、8 月份客座率受益于暑期旺季同比均有所提升；2）货运部分累计完成货运量122.08万吨，同比增加9.02%，其中国际货运量同比增长18.24%，载运率69.70%，同比下降1 个百分点，货运业务表现靓丽。
    修订油料套保制度，规避油价波动风险。公司董事会通过议案，修订油料套期保值业务相关制度。公司拟对航油现货采购进行套期保值，形成现货采购与套期保值交易的相互对冲。
    该业务不以盈利为目的，坚持仓位头寸与现货反向匹配的套保原则，旨在规避油价波动风险，公司实行董事会、总裁办公会和金融衍生品业务管理委员会三级管理的制度，确保制度规范执行，严格控制风险敞口。去年以来油价的低位运行使得公司成本端压力大幅减轻，显著提升公司毛利率，但当前市场对油价可能反弹存在担忧。我们认为此举可降低公司业绩对于油价波动的敏感性，规避未来油价潜在上涨可能带来的业绩压力。
    投资评级与估值：我们认为：1）行业整体仍处向上周期，尽管短期汇兑损益对公司业绩产生一定不利影响，但需求拉动收入增长与油价压低成本带来的利润增长可以抵消汇兑损失，影响相对较小；2）公司国际航线增长迅猛，且在欧美等长航线上居领先地位，未来业绩随着出境游需求增长弹性较大。考虑到汇兑损失对公司业绩的影响，我们下调公司2015-2017年净利润至81.97 亿元、94.41 亿元与108.45 亿元（调整前为106.85 亿元、127.26 亿元与137.78 亿元）， EPS 为0.63 元、0.72 元和0.83 元，对应当前股价的PE 为14、12 和11 倍，维持“增持”评级。
    股价表现的催化剂：国际航线游客增长超预期。
    核心假设风险：原油价格大幅上升、人民币大幅贬值。