Q3 单季公司在收入端的表现尚可：单季净利息收入/非息收入分别同比增2%/16%，手续费表现抢眼；风险压力未见减轻，公司延续了审慎的拨备策略，单季拨备规模同比扩大137%。最终利润表现符合我们和市场此前的预期。
    存/贷款增长平稳，资产负债规模双双收缩。2015Q3 公司贷款/存款分别较年初增7.7%/6.2%，较Q2 增幅不大；但如果考察总生息资产/付息负债，则在2015Q3 单季双双出现收缩，收缩幅度均在1.6%附近。在经济趋势不明朗的情况下，公司可能有意识的控制业务规模、避免风险扩大。Q3 存贷款增长和总资产负债增长的背离体现为同业业务规模明显收缩，但在资金市场大繁荣的背景下，预计这一趋势不会持续。
    互联网金融战略持续推进，综合经营优势逐渐显现。公司上半年发布的互联网金融战略持续推进，当前已经初步形成“融e 购电商平台+融e 联移动金融信息服务平台+直销银行”为主体的支付、融资、投资综合业务平台；凭借在金融领域的优势地位和资源，公司互联网金融相关业务可能成为下阶段重要增长点。另一方面，公司作为最大的综合金融服务机构，个人理财及私人银行、对公理财和银行卡业务在年内均取得快速增长，推动手续费收入维持强势，有效的填补了净利息收入疲弱造成的空缺。
    新发生不良规模有所下降，但拨备覆盖率偏低迫使信用成本停留高位。公司2015Q3 不良率较年初上升0.31 个百分点至1.44%，Q3 单季核销前不良资产规模扩大可能在260 亿元附近，相对Q1/Q2（约360/340 亿元）有所改善；尽管如此，但在较大的核销规模影响下，公司拨备覆盖率进一步下降至158%接近达标线，下阶段信用成本可能仍需停留0.7%以上高位。
    风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动等。
    维持“买入”评级。公司是我国最大的综合金融服务商，在综合金融、国际金融、互联网金融等领域具有领先优势。基于连续降息，小幅下调公司2015/16 年EPS 预测至0.78/0.78 元（原预测为0.78/0.80 元），现价对应PE 分别为5.9X/5.9X，对应2015 PB 0.95X。维持公司“买入”评级，下调目标价至2015 年1.2X PB，合6 元（A 股）或8 港元（H 股）。