相比之下，非息收入对营收增长产生重要贡献，并且费用控制有效，成本收入比同比下降1.62 个百分点至22.33%。然而由于不良资产加速暴露，不良率达1.4%，分别较年初和Q1 升27BP 和11BP，当期计提拨备419 亿元、同比增加75%，导致净利润仅微幅增长。
    综合金融转型初见成效，中间业务与子公司是业绩增长重要驱动力。公司2015 年上半年手续费及佣金收入同比增长5.3%，其中Q2 单季增速为12.3%，个人理财及私人银行、对公理财和银行卡是主要贡献，分别增长88.5%、30.9%和10.8%，其中基金代销等与资本市场相关业务收入均实现50%以上的增幅。此外随着公司多元金融布局的推进，基金、租赁、保险等综合化子公司净利润同比增长40%，亦对业绩增长起重要拉动作用。
    国际化持续推进，稳健经营与一体化服务助力海外业务布局。2015 年上半年公司境外机构税前利润同比增长13%，总资产同增14%至2690 亿美元。“一带一路”国家战略为公司的国际化带来新机遇，公司依托本地化经营、提升渗透能力的稳健经营风格，以及由单纯贷款向投行资管、交易结算、贷款融资等一体化服务模式转变，都有助国际化的顺利进行。
    互联网金融战略快速推进，可能成为公司下一个增长点。公司前期发布了互联网金融战略，目前已初步形成“融e 购电商平台+融e 联移动金融信息服务平台+直销银行”为主体的支付、融资、投资综合业务平台。融e 购总交易额超过2000 亿元（2014 年末为700 亿元），融e 联用户超过130万户，直销银行交易额突破230 亿元。此外，工银e 支付交易额同比增长4.4 倍、线上融资产品余额超过4000 亿元（2014 年末接近3000 亿元），均表明互联网金融业务发展迅速。凭借在金融领域的优势地位和资源，公司互联网金融相关业务可能成为下阶段重要增长点。
    资产质量下行趋势延续，下阶段信用成本或将上升。公司2015 年上半年不良余额增加390 亿元至1635 亿元，分区域看主要集中于珠三角、长三角地区，而西部地区不良增幅较大；分行业看不良依旧主要产生于制造业、批发零售等行业。尽管不良率大幅增加，但仍略好于商业银行业1.5%的平均水平。拨备余额2671 亿元，拨备覆盖率由206.9%降至163.4%、降幅较大，拨贷比当前为2.3%、低于监管标准，这对下阶段信用成本可能提出更高要求（2015H1 信用成本为0.74%）。
    风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动等。
    维持“买入”评级。公司经营稳健，风险仍然可控，国际化与业务创新持续推进，互联网战略取得初步成效。维持对公司2015/2016 年EPS 预测0.78/0.80 元（2014 年为0.79 元），现价对应PE 分别为5.4X/5.3X，对应2015 PB 0.88X。维持公司“买入”评级和2015 年1.5X PB 目标价，合A 股7.2 元或H 股8.7 港元。