受不对称降息和存款上限扩大影响，公司1 季度净利息收入同比增长8%，符合预期；由于去年开始的中收核查，今年1 季度手续费收入同比下降1%。但今年1 季度公司的投资收益同比大幅增加，主要是债券买卖价差获利28 亿。
    规模增速放缓。贷款较年初增长2.7%，低于过去三年1 季度4-5%的历史平均增速；存款仅较年初增加1.9%，主要是因为股市火爆分流储蓄。
    贷款质量压力上升。和其他大行1 季度不良净形成率回落趋势不同，公司1季度不良净形成率环比继续上升40bp 至1.33%。不良贷款余额较年初增加17%，不良率较年初上升16bp 至1.29%，拨贷比较年初下降2bp 至2.32%，拨备覆盖率较年初下降26pc 至180%。
    预计公司2015 年业绩增长4%。目前股价对应15 年PE 为 6.8 倍、PB 为1.1倍，股息收益率仍有4.6%，公司基本面稳健，估值仍然处于较低水平，维持推荐评级。
    风险提示：宏观经济下行超预期风险。