点评：
    15Q3 销量增长近10%，市占率进一步提升，收入端环比有所改善：公司15Q3实现营收156.23 亿，同比+8.1%，增速环比提升2.72pct。报告期内公司产品销量仍然有接近10%的增长，打折促销导致收入增长较慢，但相对行业，公司市场份额继续提升。前三季度，公司整体乳制品份额提升1.1%，达到20.4%；常温奶提升+2.2%，达到29%。
    去年同期高基数+终端打折促销力度不减导致业绩低于预期，预计Q4 有望企稳：15Q3 公司净利同比-23%，低于市场预期，一方面系去年同期基数较高，另一方面系Q3 打折促销不减，销售费用率达到23.23%，同比+6.88pct，创近三年以来新高。而由于国际原奶价格触底以及高端产品占比进一步提升，公司毛利端继续改善，Q3 毛利率35.46%，同比+3.29pct。我们预判Q4 公司促销力度不会再增加，但也不会大幅下降，业绩有望企稳。
    全面二胎+配方注册制利好公司奶粉业务，公司未来将继续丰富产品品类，朝着以健康为导向的综合食品集团发展：全面二胎政策落地预计每年将新增超过200 万新生儿，将给奶粉市场带来百亿级增量。而即将实施的配方注册制将大幅提高行业门槛，市场集中度将进一步提升，利好伊利等大型奶粉企业。此外，公司也在积极探索发展保健品、维生素类和休闲类的健康食品，未来将朝着以健康为导向的综合食品集团横向发展。
    盈利预测与评级：我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.75 元（+10%）、0.92元（+12%）和1.17 元，目前股价相应PE 为21x/17x/14x，维持“增持”评级。
    风险提示：竞争加剧、食品安全风险。