※我们有别于市场的观点：
    1、收入增速远超行业，龙头地位更加巩固：公司上半年收入同比增长9.4%，远高于乳制品行业2.8%的增速，略超市场预期。其中单二季度增长5.4%，各项分部收入增长均快于竞品：上半年液态奶同比增长8.28%（蒙牛同比增长0.81%），奶粉同比增长9.68%（蒙牛同比下滑7.77%）。
    冷饮由于凉夏影响，同比下滑1.66%（蒙牛同比下滑17.31%）。截止6 月，公司液态奶的市场份额为29.6%，比去年同期提升2.3 个百分点，继续居行业第一。除华南区域增长5.68%外，其他区域均保持8%以上的增长。
    2、高端产品升级继续，品牌力强劲：上半年公司高端产品表现突出，高端纯奶金典销售额同比增长20%，常温酸奶安慕希销售增长9.8 倍，酸奶两大明星子品牌——“畅轻”、“每益添”，销售额增速分别达到60%、51%。
    在国产奶粉收海外品牌冲击，普遍增速大幅下滑的情况下，公司高端婴幼儿配方奶粉“金领冠珍护”，销售额同比增长33%，品牌力地位彰显。
    3、管理费用率下降，净利润率再创新高：上半年国内原奶平均收购价格下降17.9%，进口大包粉平均到岸价格下跌45.69%，成本的大幅下降导致乳制品终端提价受阻，同时竞争加剧，公司二季度销售费用率上升1.4pct。
    由于上半年员工薪酬下降1.5 亿，二季度管理费用率同比下降2.37pct，是净利润率提升的主要原因。二季度净利润率再创新高达到9.05%。
    4、盈利预测及评级：我们认为公司乳制品行业龙头的地位更加巩固，并且未来公司可以利用其资金，品牌，渠道优势，通过行业并购整合成为大食品板块的龙头公司。随着下半年原奶价格逐步企稳，行业通缩状况有望缓解，公司收入增速有望逐步恢复。我们预计公司2015 年-2017 年EPS分别为0.78 元，1.01 元和1.32 元，给予“推荐”评级。
    5、风险提示：原材料成本上涨，行业发生食品安全事件等。