简评
    消费升级，结构调整拉动收入增长
    从14 年开始，乳制品行业呈现产量同比持平，收入增长靠价格驱动的特点，消费升级和结构调整是主要拉动因素，液态奶呈现白奶饮料化的特点，酸奶、乳饮料普遍增长较好。上半年，伊利液态奶收入224 亿同比增8%，毛利率32.7%同比提高1.6 个点。
    AC 尼尔森数据显示6 月伊利液态奶份额30%，同比提高2.3 个点，排名第一。其中金典增20%，安慕希增9.8 倍，酸奶的畅轻和每益添分别增60%和51%。与竞品相比，伊利的成长性突出，蒙牛中报显示液态奶同比持平，光明液奶增5%。我们在2-4 月曾经连续监测北京终端各大乳企的促销情况（详见我们的乳业动态报告系列），显示伊利的促销和管控力度是最大的，且促销主要集中在白奶（金典）上，安慕希和乳饮料几乎不参与促销。这也说明了液态奶的增长点已经从高端白奶切换到了常温酸奶、酸奶和乳饮料等新品，金典、特仑苏这样的成熟产品或将逐步成为促销主力和渠道产品。
    奶粉33 亿同比增10%，毛利率52%提高6 个点。在进口奶粉通过电商及跨境电商的冲击下，作为以传统销售模式为基础的公司，奶粉取得如此成绩实属不易。我们认为一是公司原有价位带不高，金陵冠集中在200 和100 价位段，高端奶粉金领冠珍护增33%；二是公司转型积极，执行力强，补充电商和母婴渠道的短板。通过整合电商平台、拓展母婴店药店等新型渠道，对原有渠道形成补充。公司电商平台销售额同比增9 倍，母婴渠道铺货率73%，同比提高9 个点，销售额增45%。
    冷饮30 亿同比降2%，毛利率38%提高1 个点，冷饮市场公司相对稳定。