根据 AC 尼尔森数据，2015 年6 月伊利液态奶市场份额为 29.6%，同比提升2.3 个百分点，继续居行业第一位。
    从财务数据看，公司盈利能力提升明显：毛利率34.8%、同比提升1.7pcts，源于原奶成本下降和产品结构升级，目前公司高附加值产品在液态奶中的销售占比已经超过40%，提升迅猛；销售费用率20.1%、同比提升1.0pcts，源于上半年原奶供给增大、企业库存压力加大等导致的市场竞争激烈和促销增加；管理费用率4.5%、同比下降0.9pcts，源于实施员工持股后整体现金形式的职工薪酬下降。净利率8.9%，同比提升0.5pcts。
    增长亮点；安慕希等高端产品表现亮眼。分产品看，2015 年上半年液体乳实现收入224.2 亿元、同增8.3%，其中“金典”销售额同比增长20%，常温酸奶“安慕希”增长9.8 倍，酸奶两大明星子品牌——“畅轻”、“每益添”增速分别达到60%、51%。奶粉业务表现亮眼，在行业整体低谷的背景下依旧取得了快速增长，实现收入33.4 亿元、同增9.7%，其中高端婴幼儿配方奶粉“金领冠珍护”销售额同比增长33%，伊利重视母婴渠道建设，通过提高母婴渠道门店渗透率、重点产品铺货水平等关键营销举措，在母婴渠道的门店铺货率达到73%，同比提升了9 个百分点，销售额同比增长45%。冷饮业务受冷夏和业务结构调整影响表现略低迷，实现收入29.9 亿元、同比下滑1.7%。展望全年，我们认为在整体乳制品行业增速放缓的背景下，伊利将依靠高端产品的快速增长保证销售额和利润的持续提升，预计主打产品安慕希全年望取得近30 亿元销售规模，2016年有望超越50 亿元，成为继金典、QQ 星后又一主力单品。
    未来展望：营销+品牌双轮驱动未来成长。我们认为伊利领先对手的优势在于贴近消费者的精准营销，以及多年来积淀的品牌、渠道资源，所以在新产品推广方面能够短时间取得惊人的效果，安慕希的成功就是很好的印证。针对下一步的提速创新和新品补位，公司已推出一系列新产品：味可滋香蕉牛奶推出哈密瓜、木瓜新口味，邀请小鲜肉鹿晗做代言人，针对90 后消费群体开拓高端乳饮市场；同时跨界核桃乳进军高速增长中的植物蛋白饮品市场；将舒化奶定位在中老年人健康保健需求；同时针对互联网渠道推出托菲儿+倍冠开启婴幼儿奶粉新营销，这些储备新品未来2-3年有望成为新的增长爆发点。此外，伊利针对90/00 后新消费群体的研究和针对性营销十分到位，从“奔跑吧兄弟”和“爸爸去哪儿”的营销植入，以及契合粉丝消费心理的小鲜肉代言人，虽广告宣传费用没有明显增长但存在感十足，营销效率超越竞争对手，营销+品牌双轮驱动未来成长。
    风险提示。食品安全风险；原料奶价格波动风险；突发疫情等。
    盈利预测、估值及投资评级。维持公司2015-2017 年EPS 预测0.87/1.10/1.32 元，以2014 年为基期CAGR 为25%。维持目标价30 元，维持“买入”评级。