公司预计2015 年归母净利润同比增长0-20%。
    毛利率和净利率大幅提高，成本控制加强和跨考网并表或是主要原因。前三季度公司毛利率达到24.9%，净利率10.71%，与去年同期分别提高5.15pcts、1.88pcts，其中Q3 毛利率和净利率分别达到28.8%、12.9%，均创历史新高。我们认为其原因有：1）传统装修业务成本控制加强，Q3母公司报表毛利率和净利率分别为25.9%、14.2%，分别提高8.4pcts、6.53pcts；2）公司收购跨考教育70%股权，其承诺2015 年归母净利2450万元，预计对Q3 业绩有不少贡献。
    现金流压力隐现，债务融资仍有较大空间。1-9 月公司经营现金净流出1.52 亿元，同比增加了35%，与此同时投资现金支出达到4.83 亿元，公司除了结构性存款到期缓解目前资金压力外，也通过发债方式解决资金问题。从经营性现金流角度看，9 月底公司应收款余额39 亿元，同比增长10.8%，收现比也从去年的64.8%下降至60.4%。截至9 月底，公司在手现金6 亿元，总资产64 亿元，负债率50.8%，比金螳螂、亚厦、广田等低10pcts 左右，仍有较大的债务融资空间。
    大举介入职业教育领域，摇身成为A 股教育新贵。继3 月公司并购跨考教育之后，9 月公司拟以2.96 亿元收购以培训建造师、造价师、造价员、消防工程师、建筑现场八大员为主的职业教育机构学尔森85%股权，承诺2015-2017 年归母净利分别为2125 万元、3400 万元、5100 万元。另外还收购金英杰20%股权、筑龙伟业15%股权。其中有业绩承诺的跨考网、学尔森、金英杰等2015-2017 年承诺归母净利润合计为4875 万元、7010 万元、9807 万元。除此之外，还有中装新网、筑龙伟业等对公司专业教育板块也有一定的业绩贡献。公司通过一系列的并购，逐步打造了较为完整的职业教育培训板块，迅速跻身A 股教育领先企业行列。
    风险提示:业务多元扩张的管理风险、应收款回款风险。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑低迷的行业续期，我们小幅下调公司传统业务的业绩预测，增加职业教育业绩预测，预计2015-2017 年EPS 为0.30/0.33/0.36 元（原预测为0.30/0.34/0.38 元）。尽管与其装饰股相比估值较高，但公司作为A 股职业教育的稀缺标的，在教育标的中估值较低，未来有望充分受益“职业教育”支持政策，维持公司“增持”评级。