点评： 量增价跌，盈利已至历史底部区域。1-3季度公司整体水泥销量约1.85亿吨，同比增约3.4%；其中3季度销量约7059万吨，同比增约7.6%。1-3季度吨单价同比降约41元/吨至196元/吨；受益于煤价下跌，吨成本同比降约12.2元/吨至142.4元/吨；吨毛利同比降约29元/吨至约53元/吨；3季度吨单价同比、环比分别降约41、19元/吨，至约179元/吨；吨成本同比、环比分别降约17.3、7.2元/吨，至约135.4元/吨；吨毛利同比、环比分别降约24、11元/吨，至约44元/吨。3季度盈利下滑至历史底部区域，但由于行业整体量价齐跌，公司盈利快速下滑也基本符合预期。 
    吨期间费用保持稳定。1-3季度吨期间费用同比下降小幅增加0.9元/吨，至24.6元/吨。其中吨销售费用增加0.3元/吨至11.5元/吨，吨管理费用增加0.8元/吨至10.5元/吨，吨财务费用减少0.1元/吨至2.6元/吨。 现金流有所下滑，负债率再降。1-3季度经营性现金流量净额63.4亿元，同比下降51.7%，其中3季度21.5亿元，同比下降70%，主要系报告期内盈利大幅下降所致。报告期末公司资产负债率再降，同比、环比分别下降2、1.4个百分点，至30.7%。 4季度量价难有超预期提升，区域将有所分化。
    4季度为传统旺季，量价环比将有所反弹，但从10月份的情况看，大型的基建项目并未有明显增加，预计量价提升难超预期。而从区域来看，华东盈利已跌至"跌无可跌"的程度（目前吨毛利约40元/吨），且区域无新增产能，盈利环比将有所提升；而华南区域虽盈利也出现较大幅度下滑（前3季度吨毛利84元/吨，第3季度64元/吨），但区域新增产能较多，盈利压力依然较大。
    国内并购加速充分展现公司市场整合决心。2015年6月15日，公司公告收购江西圣塔水泥（熟料产能480万吨，水泥粉磨产能540万吨）；6月19日，公司公告全资子公司海螺香港通过配股认购西部水泥16.7%的股份，配股金额约15.3亿港元；10月23日，董事会正式通过关于公司以11.14亿元价格收购巢东水泥相关资产（540万吨熟料产能，350万吨水泥产能）。公司短期内连续的整合动作一方面彰显了其市场整合的决心，同时也反映出龙头企业在行业低迷时期将加速市场整合。
    投资建议：
    长期看，公司作为业内领先的优质企业，积极参与并购整合和海外一带一路建设，仍有成长空间。短期看，行业盈利水平已至历史底部，而投资增速的持续下行将增强稳增长政策预期，水泥股相对估值将有所回升。维持"买入"，预计未来3年EPS分别为1.48、1.70、1.95元/股。
    风险提示：需求超预期下滑，新增产能超预期。