公司预计2015 年全年实现归属母公司净利润6468.55-8894.26 万元，同比增长-20%到10%。
    速冻新品投放市场带动收入增速小幅回升，转让万达期货股权增厚当期利润，但扣非后经利润大幅下滑：三季度是三全食品的传统淡季，总体来看宏观消费环境低迷、行业竞争激烈，速冻食品主业仍无太大起色。三季度单季度公司的收入同比增速环比小幅回升，达到7.81%，主要得益于儿童系列等新产品的持续推出。但由于新品都是于8-9 月份推向市场，具体效果仍待四季度的检验。3 季度单季度实现净利润555.48 万元，同比增长25.48%，但是扣除转让万达期货股权投资收益，扣非净利润亏损3016.27 万元，同比大幅下降984.19%。
    前三季度毛利率基本平稳，期间费用率提高1.17 个百分点：受到淡季的影响，公司3 季度的毛利率水平环比大幅下滑5.44%，但是同比仅小幅下降0.81 个百分点。前三季度综合来看，公司的毛利水平和去年同期基本持平，达到33.83%。行业激烈竞争态势尚无好转叠加三全鲜食业务的持续推广，公司前三季度的期间费用率同比上升1.17%。其中销售费用率达到28.40%，同比提高1.03 个百分点；管理费用率达到3.67%，同比小幅提升0.16%。单就3 季度来看，公司的管理费用率同比大幅增长了4.44%，30.69%的管理费用率水平也是今年以来的单季最高值。现金流方面，公司销售商品的现金流入为31.81 亿元，同比小幅增长3.76%，和收入增速基本一致。
    短期看点龙凤整合基本完毕，长期关注三全鲜食业务推进：前三季度龙凤业务的整合基本完成，亏损额大幅下降，并有望在全年实现扭亏为盈。而三季度的三全鲜食贩卖机投放速度明显放缓，截至15年3季度，公司共投放约800台鲜食贩卖机，其中上海地区600台左右，北京地区200台左右。主要是因为公司正在研发新一代的三代机，主动放慢了现有二代机的投放速度，预计三代机将主要在产品品类的丰富度上做出进一步完善，将现有的午餐盒饭业务早餐及饮料等相关业务。目前三全鲜食已经建立起饿了么、百度外卖的产品合作，拓宽现有鲜食的销售渠道，综合现有的鲜食贩卖机渠道，我们估计现有盒饭的出售量在每天2万-3万盒之间。我们认为对于三全鲜食来说，开拓线下贩卖机的投放渠道、嫁接其他销售渠道资源并且最终打造成开"内容+平台+体验"的布局餐桌场景的平台型电商才是最终的发展目标。此次线下鲜食贩卖机的更新换代正是打造平台型电商的重要过渡，随着消费人群和渠道的不断扩张，万亿的餐饮市场为三全鲜食的成长提供充分的想象空间。
    投资建议：16年目标价格区间12.45-16.15元，维持"增持"评级。延续我们之前在公司深度报告《创新鲜食模式推广顺利，传统速冻主业仍需等待》中的观点，三全鲜食业务是公司在传统速冻主业在"应用场景+商业模式+经营思维"上的三重升级，但是目前仍处于推广阶段，短期难以释放业绩。而速冻食品行业增速逐步放缓，虽然今年公司出现龙凤的整合基本完成等一些积极的因素，短期内仍不会出现明显改善。我们预计2015-2017年三全食品实现净利润0.85/0.94/1.34亿元，对应2015-2017年的EPS 分别为0.11/0.12/0.17元。16年目标市值100-130亿，对应目标价格区间12.45-16.15元，维持"增持"评级。
    风险提示：产品质量问题；行业竞争加剧；鲜食业务推广不达预期。