Q3 单季度收入同比增长9.2%，净利润同比增长19.8%，业绩好于行业整体水平。如果再考虑到去年Q3 较高的基数，我们认为公司业绩符合之前改善趋势判断。收入端恢复增长一方面是公司批发转零售管理效应的体现，直营+联营情况好于加盟，另一方面是公司加强新品开发力度和促销手法，渠道去库存接近尾声后新品销售提升。
    毛利率提升+投资收益是公司盈利改善主因。公司前三季度毛利率较去年同期大增3.5 个百分点，为47.7%，我们判断主要得益于今年加盟转联营、棉花等原料成本下降以及新品销售的提高。同时，由于公司强化零售运营，加快原有渠道转型升级家居馆，同时新品牌乐优家等仍处培育期，各项费用支出也有所增加，前三季度销售费用同比增长14%，管理费用同比增长33%，费用率分别增加1%、1.5%，为22.2%和8.2%。
    同时得益于投资收益（3300 万，同比增长154%，主要是利用闲置资金购买银行理财产品）以及政府补贴等营业外收入（2100 万，同比增长31%），净利润增长17%。我们预计全年业绩将增长20%左右。
    库存持续减少，经营现金流净额1.9 亿元，较去年同期减少了41%，主要是因今年公司增加对积极升级家居的优质加盟商的支持力度，前三季度应收账款3.5 亿元，较去年同期增加了近1.7 亿。但是存货消化良好，在收入增长的情况下，前三季度存货额（6 亿元）较去年同期减少11%。
    继续落实“产业+资本”向万亿级的家居市场转型战略。公司公告了对全资子公司南通罗莱品牌公司增资2.9 亿元，并与前海梧桐新设聚焦智能设备、互联网家居领域投资的并购基金，推动公司并购业务做大做强，强化公司的产业地位。后期公司将进一步借力资本平台整合优质资源，加快资本运作步伐，近期已公告公司正筹划定增方案。
    投资建议：把握家纺龙头转型期的买入机会。作为家纺行业转型最明确的龙头之一，未来“多品牌+多渠道+多品类”进一步布局家居产业的成长潜力巨大。我们预计15-17 年EPS 为0.68/0.81/1.0 元，当前股价对应PE 为25/21/17 倍，估值溢价有空间，目标价25-28 元，继续建议积极配置。
    风险提示：消费回暖长期无起色，转型成效不及预期。