财务数据方面，第三季度毛利率为56.7%，同比提升4.5%，环比提升9%，净利率同比下滑2.2%，环比下滑3%。毛利率的改善主要源自高档白酒1573销售占比的提升，净利率下滑主要是由于公司对渠道的大幅调整导致销售费用率大幅上升至17.9%，同比增加9.4%，环比增加6.5%。
    国窖1573市场表现良好，由于基数小，经销商利润空间大，反转趋势已经确定。1-9月份1573销量在1300吨左右，年底有望超过1900吨。1573出厂价和一批价仍维持620元/瓶，包含返点后一级经销商毛利率高达10%，经销商动力充足。而五粮液经销商仅能维持盈亏平衡，部分经销商甚至处于亏损状况。
    新任管理层深谙公司弊端，改革力度和进度超出预期，老窖有望重焕生机。老窖最大的问题是公司销售体系复杂、品牌泛滥、定位不清。新任管理层上台后，大刀阔斧改革。7月公司暂停了 “窖龄酒”的供应，8月公司重申“国窖”和“泸州老窖”双品牌战略，对“泸州老窖”系列之外的品牌进行清理，同时，泸州老窖也对旗下系列产品进行了限价，整顿价格体系。10月公司进一步明确大单品定位和价位，高档酒主要是1573，国窖在500元以上，定位于“国酒”；中档酒一是200-300元左右的窖龄酒，定位于“省”酒，二是150元左右的特曲，定位于“市”酒；低档酒核心产品是头曲和二曲，头曲为50-120元，定位于“县”酒，二曲为20-40元，定位于“镇”酒和“村”酒。泸小二则定位于时尚小酒。并且每个品牌都指定唯一负责人。
    盈利预测、估值及投资评级：我们维持之前的盈利预测不变，预计2015-2017年营业收入分别为69.35亿、80.14亿和88.49亿，YOY分别为30%、16%和10%；对应EPS分别为1.27元、1.53元和1.76元，对应PE为20、16.58、14.46倍。公司改革的力度和进度超出我们的预期，未来业绩弹性进一步增大，上调至“买入”评级。
    风险提示：大盘下跌风险，白酒行业复苏程度弱于预期。