投资影响
    主要积极因素：三季度收入增长加速，1-9 月毛利率从去年同期的51%升至54%，主要受到高端产品国窖1573 的稳健复苏以及公司侧重发展5 个战略品牌（国窖1573、特曲、窖龄、头曲、二曲）并清理小品牌和代理品牌的推动。我们依然预计国窖1573 的销量将达到1,400 吨，自2014 年的低基数（由于去库存）增长57%。此外我们还预计去年经历了大幅去库存的特曲、窖龄等中端产品销量将强劲反弹20%。
    主要不利因素：2015 年前9 个月销售费用同比上升111%，占收入的13%，为历史最高水平。我们认为这主要是销售渠道改革所致，改革后公司承担了经销商、品牌运营公司的部分重要的营销与销售功能。此前，泸州老窖销售费用率远低于同行企业（2014 年为11%，而五粮液为21%）。我们预计未来几年销售费用率将保持较高。
    我们认为在新管理层的改革措施之下，公司业务正稳步复苏。我们将2015-2017年每股盈利预测下调3%-4%以反映销售管理费用上升，且将12 个月目标价格下调1%至人民币19.18 元，仍基于1 倍的PEG 倍数，并应用2015 年每股盈利。
    维持中性评级。主要风险：复苏快于/慢于预期。