业绩增长主要源于旅行社业务，费用率控制较为良好
    考虑到公司存量业务占比低且较为稳定，三季报业绩增长应主要来自其旅行社业务驱动。前三季度业绩大幅增长也与去年低基数有关（去年上半年受马航事件影响）。Q3 公司业绩增长49.18%，且占前三季度总量的78.69%。出境游的持续火爆给公司业务经营提供了坚实基础。综合来看，前三季度公司毛利率增加1.44pct，分析与其批发规模、零售门店的增加及海航包机线路开发带来的资源支持有关；期间费用率下降0.65pct，其中，销售费用率上升0.54pct，与市场开拓有关，而管理费用率/财务费用率分别下降0.58/0.61pct。
    有望持续分享行业高增长，资本运作预期持续加强
    凯撒旅游作为出高速成长的出境游领域龙头企业，未来有望持续分享行业的高增速，未来3-5 年出境游特别是出国游增速应会保持相对稳定。同时，其原有的航食和餐饮业务，未来将有协同出境游目的地服务走出国门。重组正式完成后，公司未来有在海航体系内外两个维度上的较强资本运作的预期。目前来看，公司在邮轮市场中已开始着重布局（设立50 亿邮轮销售平台，与MSC 邮轮公司签订战略合作协议）未来有望获得一定先发优势，同时，参与设立海南旅游产业投资基金，有望获得更多优质旅游资源，丰富其全产业链布局。从长期来看，公司地接社出身的背景保障了其在目的地资源优势，而海航的机票、酒店等资源支持也将在长期给公司带来领先的协同优势。
    风险提示
    自然灾害等重大突发事件；OTA 价格战冲击； 收购扩张及后续整合低于预期。
    分享行业高增速，资本运作进程有望加快，维持“买入”评级
    暂维持公司15-17 年EPS0.26/0.32/0.40 元，对应PE 104/84/67 倍。其纯正稀缺的出境游题材、全产业链模式、民企体制及海航系雄厚资源优势，为公司未来带来良好发展根基和较强的行业/集团资源整合预期，维持“买入”评级。