在终端消费低迷背景下，公司主动关闭业绩不佳店铺，幵通过店铺整改升级，增加直营店比例等手段，较大改善了直营销售情况，预计直营业务能够实现15%左右的增长。同时，大力推进国际馆建设，提倡100-200平的主力店，目前已扩张至近300 家。根据草根调研，国际馆的客流量较普通店增加明显，毛利率也更高，经营效果显著好于普通店。总体上，经过系列改革，公司收入端从2014 年开始正增长，进入15 年后加速向上；净利润也从2015年开始反转向上。
    严格费控，稳健资产质量保障公司增长质量
    前三季度34.49%的毛利率较去年同期略下降1.24 个百分点，预计主要是公司加大促销和团购力度所致。销售和管理费用两项期间费用率则较去年同期下降1.81 个百分点，一定程度上受益于关店和严格内控。应收账款同比减少10.8%，存货同比减少4.28%，经营活动净现金流入1.04 亿元，同比增长100.62%，说明公司资产质量良好，业绩增长有质有量。
    强强联合，牵手斯凯奇添助力
    公司今年8 月与斯凯奇中国战略合作，优势互补，计划未来五年内在中国境内开设1000 家SKECHERS（斯凯奇）品牌专卖店。斯凯奇成立至今23 年，是美国第二大运动鞋品牌，第一大健走品牌，2015 年上半年实现销售收入15.7亿美元，同比增长39%，国际业务拓展使其仍保持了快速增长。目前，斯凯奇在中国大陆有1000 家左右销售网点，覆盖主要一、二线城市。国内斯凯奇单店面积平均80 平左右，每月销售额50 万元左右，一线城市主力店年销售额高者可达800 万元以上。若假设奥康4-5 折拿货，每年开店200 家左右，店效保守估计200-300 万元，则每年可为公司贡献业绩约4000 万元以上。随着团队磨合，相信奥康凭借其渠道优势，携手斯凯奇优质品牌共创未来佳绩。
    商务+运动+电商三架马车成型，成长空间大，首次覆盖给予“推荐”评级
    2015 年是公司加大外延布局的一年，不仅引入斯凯奇优质品牌，为将来业绩提供新的增长点；幵于6 月参股跨境电商龙头企业兰亭集势25.66%的股份，希望借助供应链优势帮助兰亭集势改善经营状况，共同打造鞋类跨境业务。虽然兰亭目前仍未盈利，但相信未来盈利将逐渐改善。目前，公司主营商务男鞋业绩反转向上，斯凯奇助力未来业绩高增长，兰亭跨境电商盈利即将改善，商务+运动+电商三架马车已成型，长期看好公司収展前景。我们预计2015-2017 年EPS 分别为0.97、1.27 和1.65 元，对应动态PE分别为28、21 和16 倍，是目前纺服板块PEG 小于1 为数不多的标的，且未来具有较大的収展空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：终端消费进一步低迷，斯凯奇拓展不及预期。