公司前三季度收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为23.5/3.4/2.7 亿（+12%/+45%/+46%），基本符合预期；15Q3 分别增长12%/68%/89%，销售继续温和复苏，而费用控制、减值损失大幅下降及报表所得税率降低等拉动盈利大幅增长。
    主业复苏及资产修复延续（虽然毛利率仍有下滑，但费用控制效果较好，且资产减值损失冲回），报表盈利如期高增长。虽然行业大环境未有明显复苏，但公司渠道精简基本结束且结构继续优化，前三季度收入延续温和复苏态势。
    行业竞争和促销压力仍较大，前三季度综合毛利率同比下滑1.2PCT 至34.5%；但费用控制效果较好（期间费率下降1.1PCT，销售费率下降1.8PCT），主要是“直营转合营”之渠道转型开始体现财务效果，并且资产端明显修复（应收款总量及结构改善）导致计提的资产减值损失冲回（本期为-0.15 亿/去年同期+0.63 亿），拉动报表盈利如期大幅增长，若剔除资产减值损失的影响，营业利润同比增长9%。此外，公司增长质量指标整体也有所改善，期末存货较期初+3%，应收款-14%，经营性净现金流+1 亿（去年同期-1 亿）。
    高增长及催化因素有望加大短期股价弹性。公司转型升级节奏明显领先国内同行，并且已开启互联网化布局（参股兰亭）及挺进时尚运动领域（代理斯凯奇），转型效果也开始逐步体现。公司目前总市值100+亿，对应16PE 为25X，虽然估值不算便宜但仍在相对合理区间，考虑到今年报表盈利快速增长，以及外延布局预期较强/员工持股计划解禁期（今年12 月）临近等事件催化，短期股价弹性有望加大；中长期而言，公司综合实力在国内同行中较为突出，只是行业复苏时点尚不明确，并且与兰亭的协同效应及代理斯凯奇品牌的业绩兑现程度有待进一步观察，暂维持“审慎推荐-A”的投资评级。
    风险提示：终端零售及折扣控制低于预期，斯凯奇业绩贡献低于预期。