三季度化药业务收入持平，中成药恢复增长（+38%）
    化药Q3 单季度收入持平，主要受商业公司和药店正在进行GSP 认证、政府加大流通领域税收力度、合作商OEM产品库存较大等因素影响。但从10 月份化药销售逐渐恢复，预计全年保持30%以上增长。中成药业务三季度增38.4%，销售增长恢复明显，受今年区域市场开发和招标推动带等因素影响。预计全年中成药销售收入增长20%以上，净利增长25%以上。
    多因素导致三季度净利润增幅远超收入增幅
    三季度利润增26%，远超收入增幅13%,主要原因有：①毛利率低的化药业务收入减少，导致整体收入结构发生变化；②生物制品去年下半年以来减按3%征收增值税；③公司费用增长控制良好；④随着产品销售规模扩大，规模效应显著。
    15Q1-Q3 生长激素增长35%，干扰素增长超10%
    生长激素是公司未来业绩增长的主要推动力之一，前三季度收入增35%，其中在上海、浙江地区销售增速超50%。国内市场增长快、格局好，公司水针剂有望明年获批上市，是未来业绩重要增量。干扰素整体市场增速放缓，市场竞争激烈，公司干扰素技术国内领先，而且品类和剂型丰富，预计未来3 年仍能保持15%左右的增长速度。
    风险提示
    招标降价风险；产品研发进展不达预期；外延整合风险。
    内生增长稳健，外延布局值得期待，建议重点关注不考虑收购并表因素，预测公司15-17 净利润分别为1.51/1.96/2.49 亿元， EPS分别为0.40/0.52/0.66 元,当前股价对应估值67/52/40 倍。当前估值并不便宜，有一定风险，故下调评级至“增持”。但我们继续看好公司发展，主营品种增长稳健，外延布局精准医疗值得期待，建议重点关注。