其中，公司第三季度实现营业收入9.49 亿元（同比+19%，环比-56%），净利润3.50 亿元（同比+4%，环比-70%），费用率29%，同比降11pps。截至2015 年9 月末，公司净资产191.52 亿元，对应BVPS 9.75 元。
    互联网合作效果尚未完全显现。前三季度经纪业务收入21.16 亿元，同比增长221%，主要受益于2015 年市场交易量大幅放量。公司佣金率继续下滑，估算2015 年前三季度佣金率为0.045%，较2014 年全年的0.068%下滑33%。公司5 月与Wind 签署合作协议，目前成效尚微，经纪市场份额0.9%，较2014 年小幅下滑，期待未来互联网金融方面加深合作。
    发挥地方项目优势，第三季度再融资规模快速增长。尽管下半年IPO 暂停，但公司凭借大股东及安徽省内项目资源的优势，第三季度实现承销收入1.15 亿元，环比小幅下滑3%，同比+26%。从Wind 数据来看，公司承销收入环比下滑幅度较小主要受益于再融资大幅增长，三季度完成再融资项目12 只，募集资金44 亿元（上半年仅完成3 只，募集资金8 亿元），部分抵消了IPO 暂停的负面效应。
    资本中介利息成本压力小于同业，股票质押稳健增长。公司加杠杆速度慢于同业，截至2015 年三季度末，公司杠杆率也仅为2.51 倍，较2014 年底仅增长10%。
    6 月股灾以来，市场及公司两融规模均急剧下滑， 考虑到公司债务发行速度慢于同业，公司冗余资金的利息成本压力或将小于其他同业。公司股票质押稳健增长，截至9 月底股票质押市值余额268 亿元，较2014 年底增长37%。
    安徽国资委背景，受益于国企混改。国元证券作为安徽国资委旗下唯一一家上市金融公司，享受大股东国元集团以及安徽省内优质项目资源，业务发展空间巨大。
    同时安徽省提出混合国资改革，大股东国元集团改制方向已经明确，公司将长期受益于集团综合实力提升。
    【投资建议】公司国企改预期强，员工持股计划以及股票回购对股价形成较强支撑。预计公司2015、2016 年净利润分别为26.51 亿、23.51 亿元，对应EPS 为1.35 元、1.20 元。给予公司目标价25.34 元，对应2015E P/E18.8x，2015EP/B2.45x，维持“增持”评级。
    风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。