根据公司回购股份的方案，公司将最高在二级市场回购占总股本5%的股份，回购的价格不高于16.3 元，回购股票或将用于注销、员工持股或股权激励。我们认为回购方案是公司员工持股计划以及未来股权激励的附属方案，主要是为了解决员工持股计划或股权激励方案的股票来源问题，因此回购或将先于员工持股计划进行。
    员工持股计划将逐步推动公司激励约束机制的提升，提高经营管理层决策的长期性和有效性，进而带来公司经营管理效率的全面提升。我们认为，公司的员工持股计划是对股权激励的有效尝试和创新。股权激励方案的最终实施将激发高级管理层的进取精神，提升决策效率，全面提高全体员工的积极性，大幅提升核心骨干人才的忠诚度，关于股权激励对证券公司经营效率的提升可参见我们7 月底的专题报告《股权激励为券商行业注入新活力》。
    回购方案为公司奠定了难以穿透的价值底。公司推出回购方案说明公司管理层认为当前的价格已经不能反映公司的真实价值。值得说明的是，此次回购规模之大（最高回购总股本5%，最高可投入现金16 亿），足以在回购最高价16.3 元附近确立难以穿透的价值底。
    投资建议：公司推出员工持股计划，进一步应证了我们八月中旬国元深度报告的逻辑和观点，我们再次重申国元证券的3 点核心逻辑：1、和同规模券商相比有绝对的估值优势；2、经营稳健，业绩回撤压力小（8 月公司净利润环比增5%，增速在上市券商中名列前茅）；3、在混合所有制改革和股权激励方面或有重大突破。综上所述，我们坚持之前的判断，预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为1.34 元、1.21 元和1.38 元，对应PE 为12、13和11，维持买入评级。