公司前三季度摊薄每股收益0.94 元（其中三季度-0.088 元），净资产收益率8.18%，每股经营性现金流0.66元。
    公司此前公告大股东--重庆商社集团拟开展整体上市暨深化改革工作，拟将所属的非上市企业注入公司实现整体上市，现处于停牌中。
    公司2014 年12 月起并表重庆商社信息科技公司和重庆商社电子销售公司，本报告期追溯调整了2014 年同期数据。
    简评及投资建议
    公司三季度实现收入64.92 亿元，同比增长9.29%，较上半年有所回暖。毛利率同比下降1.50 个百分点至17.18%，但好于上半年16.38%的毛利率水平。本期销售费用增加1.48 亿元，其中长期待摊费用增加6056 万元，促销费增加4972 万元，租赁费增加3319 万元，预计主要与新店开店费用、员工奖金的确认相关。销售管理费用率增加0.11 个百分点至17.21%；存款利息收入减少，致使财务费用大幅增加878 万元，整体期间费用率增加0.25 个百分点至17.33%。
    营业外收入下滑60.83%，主要因为2014 年9 月重庆商社信息科技公司收到财政贴息600 万元。营业外支出下降232 万元，主要为2014 年同期超市支付违约赔偿金249 万。毛利率下滑和费用率增加，致三季度归属净利润亏损3572 万元。
    公司前三季度业绩逐季下滑，净利润增速各为3.36%、-14.15%和-164.71%，我们预计公司全年面临较大的业绩压力。
    三季度经营情况：本期内重庆地区关店数与开店数均为4 家，其他地区无门店变化。
    分业态来看，本期新开百货1 家、超市2 家、电器1 家，关闭的4 家门店均为超市。
    分地区：前三季度重庆地区（+1.54%）与四川地区（+3.74%）收入微增。贵州（-13.66%）、湖北（-6.7%）收入下滑明显。在综合考虑开关店的情况下，预计重庆地区同店增速为负数。毛利率分别为16.73%、15.38%、15.16%、16.85%，除重庆以外其他地区销售毛利率均有所上升，湖北地区门店销售毛利率大幅上升了7.9 个百分点。跨境贸易实现营业收入4151 万元，毛利率为16.12%，与内贸相当。
    分业态：前三季度百货销售收入略下滑0.68%，其他类下滑9.83%；超市、电器分别增长3.75%、2.92%，处于行业平均水平。电子商务实现销售收入5495 万元，毛利率为12.57%，低于百货和超市的毛利水平，采用低价的策略吸引顾客。
    对公司的判断。（1）公司是由重庆国资控股49.94%的重庆商业龙头，销售规模行业领先；（2）目前公司股票已由于大股东资产注入而停牌，国资改革方案即将出台，治理与激励改善有望提高净利率，业绩有向上弹性；（3）公司在2014 年4 月新董事长何谦上任之后，积极探索优化供应链和业务转型创新，尤其在金融创新方面，如消费金融、跨境电商、小贷和保理业务等，我们判断其后续仍将继续优化整合产业链，尝试开展买手自营等，均是围绕零售主业所做的有益尝试，有望贡献新的盈利增长点。
    盈利预测。我们初步测算公司2015-2017 年EPS 各为0.96 元、1.13 元和1.36 元，同比增长-20.92%、17.78%和20.74%。对应停牌前32.39 元股价对应2015-2017 年的PE 各为33.9 倍、28.7 和23.8 倍；132 亿元市值对应2015 年约303 亿元销售额的PS为0.43 倍，估值较低，具有安全边际。考虑到公司较强的区域竞争地位，金融业务转型拓展空间，以及国企改革预期等，若给以2015 年0.6 倍PS，对应12 个月目标价45.43元，给予“买入”评级。
    风险与不确定性。资产整合效果低于预期；区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响；改革和转型进展及力度低于预期。