公司三季报业绩符合我们和市场的预期。
    智能、节能平稳发展，新能源高速增长：智能业务方面，公司积极参加国网、南网以及海外的智能电能表招投标工作，中标量和中标金额继续保持行业前列，前三季度预计贡献净利润超过2 亿元。节能业务方面，工程业务与代工业务双管齐下，前三季度预计贡献净利润1000 万元左右。新能源业务方面，预计三季度末公司累计持有已并网（包括具备并网条件）电站约280MW，年底预计可增至400MW 左右；前三季度电站运营预计贡献净利润（权益）约7000 万元左右，而EPC 业务（含组件）预计贡献净利润近3000 万元；新能源业务已成为公司业绩高增长的主要来源。
    期间费用率有所降低，资产负债表保持健康：2015 年前三季度，公司期间费用率同比降低2.16 个百分点至11.99%，其中销售费用率降低1.71 个百分点至3.63%，管理费用率降低1.13 个百分点至8.77%，而财务费用率提升0.68 个百分点至-0.41%。因此，在毛利率同比下滑0.65 个百分点至34.32%的情况下，净利率同比仍提升1.05 个百分点至17.79%。公司2015 年前三季度存货周转天数同比减少27 天至95天，而应收账款周转天数同比增加40 天至197 天。公司2015 年三季度末资产负债率为23.85%，显著低于光伏行业平均水平，二次增发之后资金将更加充足。公司2015 年前三季度经营活动现金流为净流出1.40 亿元，同比2014 年前三季度的净流出0.81 亿元有所恶化。
    能源互联网从发电侧到用电侧全面布局，将直接受益于即将出台的支持政策：公司在国家提出的“互联网+”战略和电力体制改革的政策背景下，积极布局能源互联网，稳步推进与东软的合作，完成分布式能源管理平台运维设计，成功接入分布式电站并开始运行，同时初步完成林洋智慧能效管理云平台团队建设，进入实质性研发阶段。根据智慧分布式能源管理核心技术研发项目的初步规划，公司将从与现有业务结合较为密切的智慧分布式能源管理领域入手，通过对智慧分布式能源管理云平台及关键技术、智慧能效管理云平台及关键技术和微电网系统平台及关键设备三大核心技术领域展开研发，全面提高公司在云计算与互联应用、分布式数据挖掘与专家系统、分布式能源管理与调度、需求侧管理与响应等方面的技术水平，为公司未来在能源互联网领域的业务拓展提供充足的技术储备。因此，公司有望成为能源互联网从发电侧到用电侧全面布局的稀缺标的。光伏“十三五”规划目标有望从100GW 上调至150-200GW，公司中长期成长空间打开；电改六个配套文件以及国家能源局主导的《能源互联网行动计划大纲》和12 个支撑课题，近期有望重磅出台，公司作为领先企业有望直接受益。
    拟二次增发募集28 亿元投资300MW 分布式与智慧分布式能源管理核心技术研发项目：公司已发布二次增发预案，拟以30.66 元/股的底价非公开发行不超过9200 万股，募集资金不超过28 亿元，其中25.3 亿元投资300MW 分布式光伏发电项目，2.7 亿元投资智慧分布式能源管理核心技术研发项目。二次增发继续加码分布式光伏，是公司前期项目资源储备的进一步释放，也有利于公司实现“成为东部最大的分布式光伏电站运营商”的发展目标；而智慧分布式能源管理核心技术研发项目将融合智能、节能、新能源三大业务板块，实现各业务链条间的互补协调及契合式发展，促进能源互联网业务加快推进。
    投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为1.33 元、1.83 元和2.41 元，业绩增速分别为32%、37%和32%，对应PE 分别为25.6 倍、18.6 倍和14.1 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价40 元，对应于2015 年30 倍PE。
    风险提示：政策不达预期；分布式项目推进不达预期；电表需求不达预期；能源互联网布局不达预期；融资不达预期。