三安Q4 收入增长有望提速，全年业绩增长超过40%依旧可期。LED 业务为三安提供稳定业绩增长，而在大基金和国开行的扶持下，作为国家队主力进行半导体全球整合，再造一个三安是最主要看点。我们预估三安15/16/17 年EPS 为0.86/1.2/1.69 元，当前估值仅29/21/15 倍，维持对公司“强烈推荐-A”评级，目标价60 元。
    Q3 业绩符合预期。三安光电公布2015 年三季报，公司前三季度实现收入36亿元，同比增长3.55%，净利润14.47 亿元，同比增长37.82%，符合预期。
    三安Q3 单季度收入13.1 亿元，同比增长1%，环比下降4%，主要原因是公司购置的40 台腔（折合成2 寸片80 台）由于供电设施到位需要时间，仅贡献4 台腔有效产能，同时公司LED 应用产品Q3 收入确认较少。三安Q3 单季毛利率由Q2 的48%下降到42.4%，主要是受未确认收入的LED 应用产品毛利率较高，且新机台运转产生相关成本增加所致。三安Q3 确认了1.7 亿元政府补贴，对Q3 业绩有一定贡献。
    Q4 MOCVD 机台投产有望加速。三安扩产的MOCVD 设备目前已经有40 台腔到位，正在调试，我们预计今年年底前能够有20-30 台开始贡献产出，公司新机台投产速度正在加快，此外公司Q4 有望确认部分用于市政工程的LED应用产品，全年收入增长10 左右%依然可期。我们认为三安今年利润将增长近40%达到20 亿以上，而2016 年依然望维持较高增长。三安光电在极度竞争的全球LED 产业持续扩产，在于台/美/日对手竞争中逐渐显出规模、技术、成本优势，成为产业集中度提升的最大受益者。
    半导体内生外延，再造一个三安。三安将砷化镓和氮化镓等III-V 族半导体为核心打造集成电路产业，增发预案拟建年产30 万片GaAs 和年产6 万片GaN6 寸生产线。目前三安5000 片/月的GaAs 一期已经开始试产，预计11 月开始送样，已积累10 余家客户，明年中量产，明年年底产能有望达到1.5 万片/月，而GaN 产线设备亦在逐步到位。未来军工，物联网，5G 通讯等对化合物半导体射频、功率芯片的强烈需求，将会在4G 之后再度燃起化合物半导体市场的爆发。而通过大基金48.4 亿入股并出资25 亿美元与三安合资III—V族化合物集成电路发展专项基金，国开行200 亿元低息贷款，三安集团手中将有400 亿元资金可用，通过海外并购成为化合物半导体龙头值得特别期待。
    此外，光通讯是三安又一极具潜力的增长点。
    估值与投资建议。三安光电LED 为公司提供稳定业绩增长，而化合物半导体和光通讯则提供足够的向上弹性，三轮驱动，递进发展；而国开行/大基金/厦门政府支持下的海外产业并购更值得期待。作为我们集成电路组合首推标的，我们重申强烈看好三安强势跻身国家队之后的表现，预估15/16/17 年EPS 为0.86/1.2/1.69 元，维持强烈推荐-A 评级，目标价60 元，对应超过翻倍空间。
    风险因素。化合物半导体业务布局进度低于预期，LED 芯片业务竞争加剧。