前三季度销售生猪129.97 万头，同比基本持平；完全成本12.47 元/公斤，小幅下降。公司前三季度出栏量为129.97 万头，去年同期为130.75 万头，同比基本持平，略有下降。但由于前三季度销售均价高于去年同期（14.56元/公斤 vs. 12.54 元/公斤），尤其是三季度生猪价格大幅上涨，公司生猪销售均价达到17.55 元/公斤（去年三季度均价为14.20 元/公斤），使得营业收入同比上升11.61%，同时实现净利润2.79 亿元，盈利大幅增长。前三季度，公司生猪平均出栏重量为102.60 公斤/头，去年同期为106.78 公斤/头，同比有所下滑，但从完全成本上看，由于养殖水平的持续提升，今年前三季度完全成本为12.47 元/公斤，同比去年的12.52 元/公斤有小幅下降。
    集团化发展步伐加快，产能储备充足。2014 年，公司集团化发展步伐加快，在邓州牧原、卧龙牧原、钟祥牧原、曹县牧原的基础上，又相继设立了六个全资子公司。2015 年下半年，公司又在方城县、社旗县、西华县设立全资子公司。我们汇总了公司已建成、在建及已备案项目的情况，合计产能达到825万头，而公司计划未来3~5 年完成储备项目，全部建成后出栏量可达到1000万头，为销售规模的持续提升做好充足的保障。
    猪价有所回落，但预计仍将保持较长时间的高位运行。近两月虽然猪价在高位有所回落，但养殖企业仍处于较好的盈利区间，从母猪存栏数据可看出，目前养殖户补栏情绪仍不算积极，与我们在河南省实地考察情况相符，预计供给端产能扩大将需要较长时间，猪价也将继续维持高位运行，预计养殖企业4 季度业绩仍将表现靓丽。
    盈利预测及投资建议。我们认为今年4 季度养殖户仍将维持在较高的盈利区间，而明年全年猪价有望高于今年水平，假设2015~2017 年公司商品猪销售均价分别为15.3 元/公斤、16.5 元/公斤、15.5 元/公斤，出栏量分别为200万头、300 万头、400 万头，我们预计公司2015~2017 年净利润分别为5.85亿元、13.81 亿元、14.75 亿元，EPS 分别为1.21 元、2.85 元、3.05 元，给予目标价66 元，对应2016 年23 倍PE 估值，维持“买入”评级。
    风险提示：猪价大幅回落，出栏量不达预期，疫病爆发以及原材料价格上涨。