■三季度增速略放缓，预计随着四季度订单集中落地，全年业绩仍比较乐观。公司前三季度收入利润保持大幅增长，但单季度业绩同比增速放缓，这主要受到行业结算周期的影响，国防军工订单一般在四季度确认占比较高。分业务来看，北斗终端和设计服务收入分别增长70.84%和220.91%，元器件增长6.45%，北斗运营和安防监控收入下降17.35%、37.22%。北斗终端业务收入占比约74%，毛利率较高，是收入利润的主要来源。振芯已建立起“北斗器件-终端-系统-运营”全产业链竞争优势，受益于北斗二代系统规模应用，北斗军工采购订单及项目验收确认有望在Q4 集中落地，预计全年利润增长仍比较乐观。
    ■坚持技术研发创新，高端元器件经过调整不断投放市场。公司成立以来致力于高端器件的研制开发，技术贯穿整个北斗产业链，用户和型号在不断开拓。
    DDS 方面公司基本垄断了国家数字雷达生产，已开始进行批量生产及销售，DDS 为核心的数字阵列雷达未来有望在防空导弹系统、大型舰艇、航空等平台广泛应用。MEMS 惯性器件方面，实验室测试各项指标国内一流，部分关键指标超越美国最先进水平，今年已开始着手生产，预计产品将于2016 年下线。
    ■布局“北斗+互联网”综合运营，打开北斗民用市场的广阔空间。公司投资设立新橙北斗智联公司整合卫星智能硬件和北斗运营领域的技术和资源，促进北斗与云计算、物联网、互联网、卫星互联网和大数据等领域的深度融合，从军工向行业应用和大众市场延伸，硬件产品方面将包括可穿戴、北斗手机等。参股设立瀚诺半导体，意在布局家庭物联网、智慧生活的宽带接入入口。“北斗+互联网”的应用服务在智慧城市、智慧生活、旅游、医疗、教育、电子商务等垂直细分领域都有较大市场空间。打造“北斗+互联网”的综合运营平台，在此基础上的O2O、B2B、B2C 商业模式将给公司带来巨大弹性。
    ■投资建议：振芯科技是北斗军工龙头企业，预计全年业绩增长比较乐观，看好其在“北斗+互联网”综合运营领域的布局，我们预计2015-2016 年净利润增速分别为188.88%和70.24%，对应转增股本后摊薄EPS 分别为0.27 元和0.45元，维持买入-B 的投资评级，6 个月目标价37.5 元。
    ■风险提示：招标订单低预期的风险；市场竞争加剧的风险