原料药价格稳定，制剂业务潜力巨大
    前三季度公司主要原料药品种供求稳定，价格走势良好。其中，普利类价格几年来维持在低位平稳运行；沙坦类价格下降亦有限，但销售增长较快，预计增速超30%。
    公司制剂业务增长迅速，国内外制剂均步入发展快车道，潜力巨大。国外制剂方面，目前已有20 个ANDA 批文，同时有30 多个产品处在FDA 审查流程之中，预计明年将有5-10 个产品获批。国内制剂方面，三季度公司在重庆、云南、四川、湖北等省份招标中均有产品中标，公司产品线丰富，受益招标带动放量明显，并且将会逐步体现在业绩中。同时CDE 药品注册审评新政预计将会尽快实施，公司FDA 认证产品有望获益、强势回归。
    制剂业务高速增长，不断改善收入结构
    根据公司前三季度业绩，我们预计15 年全年公司有望实现销售收入33 亿元，其中原料药19 亿元（其中沙坦类10 亿元，普利类3-4 亿元），制剂收入14 亿元（预计国内、国外制剂分别有望达6 亿元、8 亿元），制剂收入占比进一步提高。预计原料药和制剂的整体增速分别在20%和40%左右，整体毛利率分别在37%和65%左右。由于制剂毛利率远高于原料药，公司毛利构成中制剂贡献超过原料药，进一步显示公司由原料药向制剂转型成功。
    国内、国外制剂存在超预期可能，维持“增持”评级
    预计15-17 年实现归属母公司净利润分别至4.48、5.70 和7.53 亿元，EPS 分别为0.57/ 0.73/ 0.96 元，当前股价对应PE 分别为47/37/28 倍。考虑到公司制剂业务保持高速增长（40%），不断改善收入结构，并且国内、国外制剂业务均存在超预期可能，维持“增持”评级。