业绩增长的主要原因是原料药市场销售回暖，同时公司国内外制剂推广力度加大，原料药和制剂产品销售收入增长显著，此外延续Q1 趋势，管理费用率同比下降3.5pp。
    原料药业务15 年有望达到19 亿元销售规模
    15H1 公司原料药销售收入为9.7 亿元，同比增长39.7%，全年有望达19 亿元。
    主要品种普利类和沙坦类销售额分别为1.6 亿元（同比-0.56%）、4.5 亿元（同比+35.4%）。沙坦类特色原料药上半年价格平均下降10%左右，但市场份额进一步扩大，整体销售规模继续快速增长。
    上半年原料药业务的毛利率为40%，高于14 年30%的毛利率水平，原因是沙坦类毛利率提高到43%（14 年为30%）。我们推测，在销售价格下行的趋势下，沙坦类原料药由于继续放量，规模效应显著，单位生产成本下降，因此毛利率有一定提升。
    国外、国内制剂双双迎来快速增长期
    公司上半年制剂业务总收入为6.2 亿元，同比增长39%。我们认为公司国外、国内制剂均迎来快速增长期，未来几年制剂销售规模有望保持高速增长态势。
    国外制剂方面，在已有19 个ANDA 批文的基础上，申报获批加快，并且技术壁垒高的高毛利率品种增多。国内制剂方面，药品审评改革政策近日已出台，未来药品注册管理将日益国际化，这与华海苦心经营多年的制剂出口业务不谋而合，受益于此，公司已有的海外制剂品种回归国内，有望在未来2-3 年内获批，新增十几个国内制剂品种。
    制剂业务有望超预期，上调公司盈利预测
    考虑到公司管理费用控制良好，我们上调公司15-17 年实现归属母公司净利润分别至4.48、5.70 和7.53 亿元，EPS 分别为0.57/ 0.73/ 0.96 元，当前股价对应PE 分别为47/37/28 倍。鉴于公司短期有一定高估值风险，下调评级至“增持”。但公司海外制剂申报获批步伐加快，而受益于药品注册审评政策改革，国内制剂业务增速未来有望超预期，我们看好公司长期发展，建议重点跟踪。