其中传统业务净利率为7.2%，同比提升0.1%。内生与外延将推动传统业务稳步增长。公司现有门店3403 家，其中新开不足5 年的门店为2018 家，占比为59%。由于新开门店在5 年内均将保持中高速增长，新开门店占比高保证了内生增长动力。同时，公司上半年公告了9 起收购，预计在2015 年底前陆续完成并表，已有收购的并表将在明年为公司贡献约10%的净利润增长。综上，传统业务内生与外延发展势头良好，将继续维持快速增长。
    “互联网+”业务迅速崛起
    2015 年Q1-Q3 公司医药电商实现收入3020 万元，同比增长1225%。由于该业务还属于发展初期，报告期录得亏损2600 万元。公司电商系统测试版于今年6 月上线，依托于现有的1000 万会员，通过线下门店导流，实现线上官网销售的快速增长。目前公司积极推进电商II 期项目，未来12 月预计销售目标为2 亿元。在收入增长的同时，我们预计电商亏损率有望大幅降低。
    具备长期投资价值但短期内估值较高，下调至“增持”评级我们预测公司2015-17 年EPS 分别为1.31\1.66\1.99 元， 同比增长14%\27%\20%，当前的股价对应的估值为38x\30x\25x。我们认为公司是连锁药店龙头，将受益于行业集中度提高和医药电商的发展，具备长期的投资价值。
    但当前估值较高，电商的发展和外延并购已被市场预期，且电商建设短期内会拖累业绩增长，因此，我们下调公司评级至“增持”。