我们预计公司15、16年分别实现净利润149.94亿元(YOY+25.83%)、168.81亿元(YOY+12.58%)，EPS1.067、1.20元，当前A股对应15、16年动态PE 9X、8X，H股7X、6X，维持A股和H股“买入”建议。
    电力需求不振，营收下降：前三季度，公司境内电厂累计完成发电量2410亿千瓦时，同比增长8.05%，累计完成售电量2271亿千瓦时，同比增长7.72%，主要来自公司2014年向母公司收购电厂以及新投产机组的贡献，同一口径下发电量同比下降7%左右。前三季度公司境内各运行电厂平均上网电价为446.68元/兆瓦时，同比下降1.48%。发电量下降、上网电价下调，导致公司营收同比下降7.98%。
    多因素导致发电量同比下降：公司前三季度发电量同比下降，主要是因为：一是我国经济增速放缓，经济结构转型深入，全社会用电量增速回落；二是全国多条自西向东送电的特高压线路投产，挤占了河南，上海、江苏、浙江和广东等东南沿海地区火电机组的发电空间，公司在该区域火电机组占比较高，受影响程度较大；三是今年入夏以来，气温凉爽，制冷负荷下降；四是辽宁、福建、浙江的核电机组投产，冲击了该地区火电机组的发电量。
    单位燃料成本下降，毛利率上升：公司净利润同比较大幅度增长的主要原因是，煤价自年初以来持续走低，公司燃料成本下降。截至9月30日，环渤海动力煤平均价格指数已下跌了129元/吨，跌幅为25%。燃煤价格下跌带来的收益，完全可以覆盖当期上网电价下调的损失，故公司毛利率有所提升，1-3Q毛利率为30.34%，同比提升了4个pct。三项费用率为8.96%，同比基本持平。
    盈利预测：公司可控发电装机容量超过8万兆瓦，居国内行业可比公司第一，在环保和发电效率方面都处于行业领先水准。目前煤炭价格仍无反转趋势，公司的盈利水平有望继续维持。我们预计公司15、16年分别实现净利润149.94亿元(YOY+25.83%)、168.81亿元(YOY+12.58%)，EPS1.067、1.20元，当前A股对应15、16年动态PE 9X、8X，H股7X、6X，维持A股和H股“买入”建议。