我们预计公司15、16 年分别实现净利润153.70 亿元(YOY+28.98%)、165.01 亿元(YOY+7.36%)，EPS1.094、1.174 元，当前A 股对应15、16 年动态PE7.2X、6.9X，H 股6.4X、5.9X，估值较低，股息率达5%以上，维持A 股和H 股“买入”建议，目标价11.0RMB（15 年10PE）/12.0HKD（15 年9PE）。
    电力需求不振，全年营收降9.53%：公司上半年营业收入同比下降，主要是受到发电量同比下降以及上网电价下调的影响。公司上半年累计完成发电量1598.16 亿千瓦时，同比增长5.32%；累计完成售电量1506.53亿千瓦时，同比增长4.95%。公司发电量增长的主要原因来自公司2014年向母公司收购电厂以及新投产机组的贡献，同比口径下发电量同比下降了3.67%。
    单位燃料成本下降，毛利率上升：公司上半年平均标煤单价为611.9 元/吨，同比下降15.98%，公司境内电厂全年售电单位燃料成本同比下降了12.59%，为183.39 元/MW，预计全年将下降12%左右。受益燃料成本下降，电力毛利率同比增加4.64 个pct，为30.45%。公司三项费用比去年同期减少3.23%，其中财务费用同比减少6.03%。
    装机规模行业首位：截至6 月30 日，公司可控发电装机容量超过8 万兆瓦，居国内行业可比公司第一。公司电源结构以火电机组为主，其中超过50%是60 万千瓦以上的大型机组，包括12 台已投产的世界最先进的百万千瓦等级的超超临界机组，约占全国的1/4，公司在环保和发电效率方面都处于行业领先水准。公司预计三季度将有758 兆瓦新增机组投产，到年底累计有4229 兆瓦新增机组投产。
    盈利预测：展望下半年，煤炭价格的低行能有效弥补电价下调带来的损失，我们预计公司15、16 年分别实现净利润153.70 亿元(YOY+28.98%)、165.01 亿元(YOY+7.36%)，EPS1.094、1.174 元，当前A 股对应15、16年动态PE7.2X、6.9X，H 股6.4X、5.9X，估值较低，股息率达5%以上，维持A 股和H 股“买入”建议。