②利润增速低于收入增速的原因是费用增长较快，前三季度公司销售费用同比增长116%，管理费用同比增长11%，产品提价后公司相应增加费用投入，比如阿胶块推出熬胶活动，阿胶浆则增强广告费用投入。
    主业稳定增长，提价因素逐渐消除
    作为阿胶系列主要生产和销售平台的母公司前三季度营业收入29.83亿，同比增长39.52%。①2014 年1 月份和9 月份，公司提高阿胶块出厂价和零售价19%和53%，合计提价82%，2015 年前三季度，阿胶块预计收入增速50%以上，销量依然有所下降。②阿胶浆2014 年8 月提价53%，2015年前三季度收入增速30%以上，销售同样有所下降，有待完全恢复。③阿胶衍生品系列预计增速为15%左右，相对上半年30%的增速有所下降，在原料受限的情况下，公司将原料优先分配给高毛利的产品，导致衍生品增速的下滑。
    直销队伍建设中，预计明年起贡献利润
    公司15 年3 月份获批直销经营许可证，许可产品为阿胶元浆和4 款软胶囊，地区为山东济南和聊城，未来将视情况增加产品和地区。目前公司直销队伍正在建设中，2016 起有望贡献净利润。
    预计15-17 年业绩分别为2.57 元/股、3.23 元/股、4.01 元/股公司为阿胶行业龙头企业，品牌渠道成熟，终端需求旺盛，公司近年通过开发小分子阿胶以及阿胶衍生品桃花姬等系列打开新的增长极。我们预计15-17 年EPS 分别为2.57/3.23/4.01（2014 年EPS 为2.09 元），现价对应PE 为18/14/11 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    直销推进低于预期风险；驴皮价格大幅上涨风险；阿胶系列销售低于预期风险；