期內，辦公樓同比上升2.8%至5.5億，商場收入同比下降3%至2.27億，酒店收入微降至1.81億。整體收入的微幅增加主要得益於寫字樓的平均租金的上升，1、2、3期辦公樓的平均租金上升3%-7%不等，出租率為97.2%，保持穩定。
    商場收入的下滑主要收入物業改造影響，部分區域停業改造造成一定影響。酒店和公寓收入的小幅下降相信是受到宏觀經濟影響。整體上，主要三個分部的經營保持平穩。
    新工程穩步推進
    中國國貿持有國貿1、2、3期物業，物業形態包括寫字樓、商城以及酒店及公寓，物業建築面積超過87萬平方米。營業收入50%來自於寫字樓出租，21%來自於商場出租和經營，17%來自於酒店經營，其餘來自公寓出租及其他。
    國貿3期B工程和展廳的改建工程成為中國國貿的基本面的看點。正在建設中的國貿3期B工程建築面積約為23萬平米，總投資額47 億元。目前工程進度平穩，核心結構已達到52 層，整體工程預計2016年竣工。
    此外，國貿展廳及東樓的改擴建工程也是基本面的積極驅動因素。新的綜合商業體，總建築面積達7萬平方米，可租賃面積將超過3萬平方米，預期可增厚NAV 和EPS約5%。
    財務狀況穩固
    上半年，中國國貿運營成本保持穩定，財務費用有所下降。期內公司營業成本5.2億元，與去年同期基本持平，而公司期內財務費用僅6200萬，同比下降17.5%，主要由於央行降息，公司提前歸還1億長期借款和資本化利息增多。
    2季度末，中國國貿的賬目現金為人民幣6.72億，債務達35億，淨債務達28.2億，淨債務比率為53%。公司的淨債務比率從2010年末的93%持續降至目前的53%，財務安全邊際上升。
    資金流壓力主要在2015和2016 年。國貿3期B工程預計投資47 億元，目前投入接近50%，剩餘資本支出將依賴經營現金流和債務融資。我們預計，2016年公司的淨債務和淨債務比率將有所上升。
    風險
    經濟持續疲弱；租金下滑。
    估值
    中國國貿的物業品質高、經營現金流充裕且派息率穩定，是A股商業地產運營的代表性公司。公司短期催化劑為國貿三期B的入市、出租率上升以及整體租金的上升。我們給予中國國貿“增持”評級，12個月目標價RMB15.5元，相當於25.4X和24.6X的2015/2016年預期市盈率。(現價截至10 月5 日)