在并购考普乐，以及投资300mm 大硅片、汽车表面处理、氧化铝材料等外延跨界发展为公司打开成长空间。预计未来三年公司净利润复合增长率达到41.41%。
    投资要点
    国家意志助推国产替代加速，半导体材料市场空间巨大
    在国家一系列政策密集出台的环境下和在国内市场强劲需求的推动下，我国集成电路产业整体保持平稳较快增长，开始迎来发展的加速期，2014 年中国集成电路市场规模增至9 917.9 亿元，同比增长8.2%；中国半导体材料市场销售达到58.30亿美元，占全球销售额为13.15%，并且有呈稳步上升的趋势。出于对技术门槛考虑，国产化进程势必沿着IC 封测-制造-材料路线传导，作为集成电路制造和封装的上游，半导体材料将步入国产化替代正轨，享受集成电路行业的盛宴。
    半导体材料各业务齐头并进，国产替代进入正轨
    在半导体晶圆制程领域的业务目前增长较快，晶圆化学品未来 1-2 年将保持100%以上的增长。去年晶圆化学品销售收入为1000 万，我们预计今年实现销售收入2000 万元，2016 年将达1 亿元。目前公司划片刀月出货量大约为 1500 片,产能利用率达到30%，随着划刀片逐步放量，我们预计明年年底产能利用率将达80%以上，贡献销售收入达上千万元。在半导体先进封装领域，化学品预计在未来 3-5 年将有可能实现快速增长。同时，公司也在积极推进IC 基板化学材料、半导体硅片等一些新项目和新产品，也将会成为公司未来长期发展的新增长点。
    跨界发展丰富业务构成，为未来业绩持续增长铺路
    近两年以来，公司通过横向拓展丰富业务组成，为公司增长打开成长空间。2013年收购考普乐进军涂料，随着PVDF 氟碳涂料和重防腐涂料产能释放，整个考普乐带来的营收占比总营收半壁江山。新进汽车表面处理业务、高纯氧化铝领域将成为公司未来发展的新增长点。
    盈利预测及估值
    考虑到国产意志主导的国内半导体行业快速发展以及公司横向拓展打开的成长空间，我们预计公司15-17 年实现营收为4.43/6.67/9.24 亿元，对应EPS 分别为0.44、0.73、1.05 元/股，对应PE 分别为40.67、24.66、17.25 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    半导体材料行业进入壁垒高，公司产品国产替代速度有不确定性。