我们估计1~6 月环维电子S1 出货量在700 万左右，AppleWatch 的实际出货在450~500 万部左右，略低于预期，下半年新品会有新的OS 2 推出和部分升级，全年Apple Watch 出货预估在1500~1600 万部左右，环维可贡献营收45 亿左右。随着下半年良率提升和量产规模上升，S1 毛利率预计可接近公司平均水平，提升盈利能力。
    SiP 产品领先优势明显，逐渐成为市场趋势
    公司与母公司日月光在SiP 模组上的封装+EMS 合作生产能力全球稀缺，天然优势和技术壁垒较高，现已切入新的Force Touch触控SiP 模组，预期份额会在45%左右，以新iPhone 和新iPad今年出货9500 万部预估，可贡献营收13 亿左右，公司明年还将开始供应iPhone7 前置摄像头模组。摩尔定律接近极限，晶圆厂的投资回报率在逐渐降低，而轻薄短小是智能硬件长期发展趋势，公司的SiP 微小化模组能力优势明显，与日月光封装的协作模式短期难以打破，现时市场对SiP 模组的认可度和需求在不断提升，未来公司还将持续切入苹果新产品和开拓非苹新客户，目前已小量出货。
    设立员工持股计划凝聚公司成长动力
    公司公告员工持股计划，共计3,000 万份，占总股本的1.38%，授予人数为1,406 人，行权价格为15.54 元，设立考核目标为2015~2020 年各年营收增长率不低于15%。
    投资建议：
    公司在SiP 微小化模组领域全球领先，经过数代苹果产品采用，非苹厂商对SiP 模组的需求有望被逐渐释放，母公司日月光日前宣布收购矽品最多25%股份，先进封装格局进一步集中，更利于公司在微小化模组上的技术进步。预计公司15~16年归母净利润为10.17 亿元、15.52 亿元、19.45 亿元，EPS 为0.47、0.71、0.89 元，对应PE 为31.12X、20.39X、16.28X，给予“买入”评级。
    风险提示：
    良率爬坡低于预期、Apple Watch 出货低于预期