我们预计公司传统的仿制药业务增长15%左右，预计肿瘤药增长10%左右，麻醉产品整体增长20%左右，整体保持稳定增长。创新药阿帕替尼实现约1 亿元销售，符合预期；出口实现2.27 亿元收入，出口业务费用极低，因此贡献的净利润接近2个亿。
    研发持续投入，已经进入收获期。报告期内，公司研发投入3.52 亿元，占收入比重为8%。，新提交国内专利申请25 件、PCT 专利申请3 件，获得国内专利授权7 件、PCT 专利授权14 件，新获得临床试验批件7 个。具体品种方面，19K 已经在等待现场检查阶段，瑞格列汀已经申报生产，后续管线中，法米替尼，吡咯替尼等都是极具潜力的品种。公司除了自身研发之外，还探索各种形式的合作，引进Tesaro 公司肿瘤辅助治疗的止吐专利药Rolapitant。我们认为研发创新是药企长期成长的根本动力，恒瑞经过多年投入，现在已经步入收获期，未来估计每年都有1-2 个创新药上市。
    国际化战略持续推进。一是仿制药国际化，今年上半年贡献2.27 亿元收入，持续开发美国、欧洲、日本、澳大利亚、加拿大等市场，报告期内共开展了15 项产品的研发及申报工作；公司同时公告，注射用伊立替康通过日本认证。我们认为公司以注射剂为主的的产品出口注册一方面体现了公司的优秀的生产工艺及质量控制，另一方面也有利于获得较长时间的稳定的产品价格体系。二是创新药国际化，公司会选择疗效好的产品推向国际，吡咯替尼已经在美国开展一期临床。
    投资建议
    预计 2015-2017 年每股收益分别为1.08 元、1.38 元、1.66 元，当前股价对应的市盈率依次为37 倍、29 倍、24 倍，公司的创新能力国内首屈一指，应当给予估值溢价。而且，在行业增速放缓的背景下，公司保持快速增长尤为难得。维持“买入”评级，目标价60 元。
    风险提示：招标定价影响、新药研发进程和推广进程、出口波动。