产品结构重归升级轨道，净利率稳步上行
    公司净利润率为33.3%，同比略微提升0.3pts：1）公司上半年白酒毛利率同比提升0.4pts，产品结构重归升级轨道，整体蓝色经典收入占比仍在提升，我们估计海之蓝上半年收入有望实现双位数增长，天之蓝增速转正。2）销售和管理费用率分别下降0.5/0.3pts；公司14年做了大量终端渠道维护工作，主力销售区域竞争优势在加强，费用的规模化效应在15年将有所体现。
    创新能力领先于行业
    公司业务创新近年来一直有条不紊地发展：1）推进互联网思维的商业模式，打造洋河一号O2O平台以及B2C旗舰店，上半年收入和注册人数均已超过年度目标的50%；2）产品创新能力强，产品体系不断丰富，微分子酒作为健康低度酒推出后市场反应良好，预调酒将择机上市，我们预计未来还会继续开发创新酒种；3）我们认为公司未来有望通过资本手段推动行业整合，打造平台型企业。
    估值：维持“买入”评级和目标价104元
    我们维持15-17年EPS预测，和104元目标价，目标价基于瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC假设为8.7%），对应15/16年PE为30/25倍，维持“买入”评级。我们认为，公司收入增长稳定，产品结构重归升级轨道，渠道和产品创新颇具亮点，当前股价对应2015/16E PE为16/13倍，估值仍有提升空间。