分公司看，1）本部自主品牌8 月销售6.2 万辆（同比+5.1%，环比+15.7%），销量保持稳健增长；2）长安马自达8 月销售1.1 万辆（同比+39.5%），增速维持较高；3）长安福特8 月销售5.4 万辆（同比-10.9%，环比+4.0%），环比增速回升。考虑长安福特新福克斯换代、锐界等新车型上市，以及“金九银十”旺季来临，预计公司9 月销量增速有望持续回升。
    长安福特：8 月销售5.4 万辆（同比-10.9%，环比+4.0%），环比需求回升。主要受益于，1）新福克斯换代上市，销量环比明显提升，8 月销量17402 辆（环比+46%）；2）全新中大型SUV 锐界销量稳定在7000 辆以上，8 月销售7566 辆。其他主力车型表现相对平稳：翼虎销售7948 辆，蒙迪欧销售7988 辆，福睿斯销售10108 辆。受益于中高级车型占比的持续提高，以及发动机、变速箱等核心零部件国产，预计长安福特盈利能力有望提升至15%左右。预计长安福特2015 年全年销量88 万辆（同比+9%），净利润170 亿元（同比+18%）。
    自主品牌：销量保持快速增长，车型结构优化，2015 年将进入盈利收获期。长安自主品牌8 月销售6.2 万辆（同比+5.1%，环比+15.7%），其中逸动销售11698 辆，CS35 销售13898 辆，CS75 销售12903 辆。预计2015 年自主品牌（轿车+SUV）销量66 万辆，同比增长26%；占自主品牌的比重60%以上。受益于自主品牌销量快速增长，以及SUV 占比提升，我们预计公司将于2015 年进入盈利周期，未来盈利有望持续超预期。
    低估值已反应市场悲观预期，具备较高安全边际，国企改革和自主品牌盈利将驱动估值上行。长安汽车目前估值为2015 年7 倍PE，处于公司估值的历史低位，亦低于全球主流汽车公司10-12 倍PE 的水平。长安汽车销量快速增长，市场地位持续，对比海外主流汽车集团具有明显的估值优势。综合考虑国企改革方案实施和自主品牌盈利弹性，公司经营效率料持续改善，估值有望逐步提升。
    风险因素：福睿斯、锐界等新车型市场接受度低于预期；微车业务持续下滑；自主品牌盈利低于预期等。
    盈利预测、估值及投资评级：维持公司2015/16/17 年EPS 预测分别为2.12/2.56/3.01元（2014 年EPS 为1.62 元）。当前价13.86 元，分别对应2015/16/17 年7/5/5 倍PE。考虑长安福特仍处于高速增长期，自主品牌进入收获期的盈利弹性，以及未来国企改革的预期，结合行业平均估值，我们认为公司合理估值为2015 年8-10 倍PE，维持“买入”评级，目标价20 元。