我们将目标价格下调至15.00 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    玉龙雪山索道客流同比增长56.5%，云杉坪、牦牛坪索道低于预期。索道业务实现营业收入1.77 亿元，同比增长33.89%；共接待游客164.33 万人次，同比增长13.28%，人均消费108 元。其中，玉龙雪山索道上半年共接待游客93.96 万人次，同比增长56.54%，成为驱动索道收入高增长的核心因素。2015 年上半年索道业务毛利率87.37%，较上年增加2.5 个百分点。
    酒店业务略有增长。酒店业务上半年实现营收4,387.6 万元，同比增长0.5%，上半年毛利率58.73%，同比增加0.05 个百分点。
    《印象丽江》受丽江千古情分流影响，客流、营收出现大幅下滑。《印象丽江》上半年实现营收1.09 亿元，同比下降10.61%，净利润0.52 亿元，同比下降16.82%，客流100.68 万人次，同比下降10.66%，客单价108 元，与上年同期基本持平。在玉龙雪山客流量增长的情况下，《印象丽江》的营收和净利润较2014 年同期出现明显下滑，我们推测很可能是因为宋城演艺2014 年开业的丽江千古情景区进入成长期，持续的营销和推广对同为旅游演艺的《印象丽江》形成了分流，《印象丽江》未来将承受较大的竞争压力。
    评级面临的主要风险旅游系统性风险。
    估值
    玉龙雪山索道客流同比增速超预期，成为驱动索道收入高增长的核心因素。印象丽江演艺项目收到宋城演艺丽江千古情分流，客流、营收显著下滑。考虑到公司分享丽江旅游市场红利，我们小幅上调2015-2017 年全面摊薄每股收益至0.54、0.60、0.66 元。公司目前股价相对于2015-2017年预期每股收益分别为23 倍、21 倍、19 倍，维持买入评级，目标价格由23.00 元调至15.00 元（因股本增加）。