其中15Q2 单季实现收入6.06 亿元，同比减少12.5%，归母净利润为6695.89 万元，同比减少6.6%。主要因原材料采购增加（处于2-3个月的安全库存期）和应收账款的增加，公司15H1 经营现金流为-2936.63 万元，同比减少139.7%。公司预计15Q1-3 归母净利润为1.79-2.18 亿元（同比增长-10%~10%）。
    原材料价格攀升、产品应用现有领域拓展放缓，部分产品价格下调，致盈利短期承压。1）原材料价格上涨：进口木浆二季度每吨涨价100-200 元/吨，上半年平均上涨约10%左右，钛白粉价格上涨1%-2%，目前价格已维持稳定。2）部分产品价格下调：公司从下半年新产能释放和竞争策略长远布局的角度出发，二季度对部分产品价格做出调整，部分产品下调100-200 元，部分下调300-500 元，一般是全产全销模式，不太保留成品库存。现有竞争策略为新产能投放提供市场空间，竞争对手盈利压力较大。3）胶合板应用拓展放缓：12 年开始因装饰原纸在多层胶合板的应用，原纸市场迎来快速发展期，目前平均使用率预计已达50%-60%，进一步提升的速度有所减缓。此外，从14H2 开始的美国毒地板事件对表层耐磨纸有所影响，中国出口的强化木地板产品大量积压在北美和欧洲。综合因素影响下，15H1 毛利率同比下降2.29 个百分点至23.1%，但受益销售费用下降和全资子公司欧木所得税享受15%优惠（14H1 仍按25%计提），净利率同比提升1.09 个百分点至11.3%。
    行业龙头地位稳固，新产能投产和气电一体化增强盈利能力，国际化和产业链拓展提供长期看点。1）行业龙头地位稳固：公司现有各类装饰原纸产能27.5 万吨，共16 条生产线，装饰原纸和表层耐磨纸产能均为世界第一，装饰原纸国内市占率达到30%以上。我国壁纸市场容量约50 万吨，行业增速15%-20%，无纺壁纸市场规模5-6 万吨，渗透率10%以上，目前10 大无纺壁纸企业中8 家的供应商是齐峰。
    2）新产能投放：目前在建4 条生产线，新项目投产试验预计9 月份完成。15 年预计新增产能7-8 万吨，2-3 万吨产量，16 年预计至少释放5 万吨产量。3）气电一体化：公司14 年投资2 台130 吨锅炉，建设热电站推进气电一体化，2016 年将面向厂区自供电，预计将带来成本端的节省。4）国际化战略：15H1 国内销售收入减少7.8%，占比95%；境外收入5489.33 万元，同比增长20%，占比5%。公司营销中心下设国际贸易部，负责海外市场的开拓，目前已销往美国、加拿大、印度、巴基斯坦、韩国等近三十个国家和地区，国际市场将成为持续拓展的新领域。5）产业链拓展：装饰原纸下游应用领域包括刨花板、纤维板、细木工板，胶合板应用亦获突破，2012 年我国胶合板占人造板产量的49%，纤维板、刨花板、其他人造板（主要是细木工板）占比51%，板式家具行业较快增速持续带来更大行业空间。装饰原纸替代实木板材、塑料制品、石材的趋势明显，产品需求向好。
    短期盈利承压，新产能投放和气电一体化提升盈利能力，国际化和产业链拓展提供新看点，建议增持。短期受原材料涨价、主动调整价格、胶合板应用增速放缓和毒地板偶发事件影响，15H1 收入和盈利承压；15H2 新产能投放及16 年7.6 亿元可转债（转股价10.2 元/股）对应募投项目11.8 万吨高档装饰材料（1.8 万吨高清晰度耐磨材料和10 万吨人造木板贴面材料）有望投产，未来形成产品差异化，保障公司收入持续增长。公司致力于做强装饰原纸和表层耐磨纸，做大无纺壁纸产能；海外市场已拓展至近30 国家，未来维持高速增长；气电一体化项目将进一步节省成本；产业链应用领域扩大、上下游合作拓展和有望寻求横向外延式成长提供长期看点，维持公司15-16 年EPS 0.55 元和0.72元（按转债转股后股本）的盈利预测，目前股价（9.92 元）对应15-16 年PE 分别为18.0 倍和13.8 倍，维持增持！