公司对2015 年1-6月净利增速预计区间为（10%-30%）。Q1 当季业绩略低于预期，但Q1符合我们前期对公司2015 业绩前低后高的判断。
    我们认为公司2015Q1 收入增速略低，原因主要在于Q1 暂无新产能投放。2015Q1 和2014Q1 在名义产能上数量上都是接近30 万吨。
    公司10 万吨原纸项目分两期实施，2013 年底，该项目一期5 万吨已完工投产；2014 年8 月15 日，公司二期5 万吨项目因国外关键设备供应商延期交货，预计将延期至2015 年5 月建成投产。公司2014当年的实际产、销量分别为27.46、27.03 万吨，同比分别增26.39%、23.29%，也主要是2013 年底一期5 万吨的贡献。
    产品价格层面，则是以稳为主，整体未见上涨。
    原料低价储备，驱动毛利率再提高。2015Q1 毛利率24.84%，同比提高0.47PCT，环比提高2.05PCT，我们推断主要还是2014 年底，公司低价储备的钛白粉与木浆驱动。
    投资收益对冲财务费用增加。Q1 财务费用1630 万，同比大幅增797 万，增幅95.69%，主要系公司计提的可转债利息导致，但公司理财产品带来投资收益683 万，上年同期为0，一定程度上对冲财务费用的增长。Q1 销售费用率、管理费用率同比分别下降0.28、0.41PCT，依然稳健。3 月底，应收账款4.57 亿，较2014 年底增19.71%；存货4.69 亿，较上年底增24.73%；经营活动现金流量净额-1660 万元，与历史Q1 相似，依然为负。
    投资建议：未来产能方面，2015 年下半年将是公司产能的继续释放期（除了二期5 万吨原纸项目之外，还有可转债一期项目，预计公司2015 全年将新增产能7 万吨，实际产量预计可释放5 万吨，较2014 年产量27.46 万吨增幅18%），2015 全年业绩增速前低后高。
    钛白粉价格方面，我们跟踪显示，国内市场钛白粉（金红石型）4月22 日价格13083 元/吨，较1 月中旬的12662 元/吨，提高3.32%。
    木浆价格方面，2015Q1，进口阔叶浆在现货紧俏、外盘持续拉涨的情况下，报盘上扬，截止3 月底，巴桉最高含税盘面4500 元/吨，较1 月份上扬300 元/吨；进口阔叶浆3 月整体均价较季度初上扬2.51%；而其余浆种价格则因需求不旺而下跌。我们预计2015-16 年，公司净利额同比分别增30.3%、24.8%，每股收益为0.85、1.05 元；公司7.6 亿元可转债转股起止日期2015.3.20-2019.9.14，可转债初始转股价10.20 元/股，假设2015 年全部转股，总股本增至4.95 亿股，2015-16 年EPS 按此摊薄为0.72、0.90 元，则对应PE 为21.70、17.39 倍。公司业绩稳健特征明显，给予“增持”评级。
    风险因素：钛白粉、木浆价格趋势性上涨；行业竞争增大。