天神本体利润略低于预期，我们认为主要原因是将重心从页游调整至移动游戏带来的空档期。
    ■《苍穹变》成为公司移动游戏新开端，本体盈利能力有望获得持续改善。7 月推出的手游《苍穹变》月流水突破4000 万，下半年仍有页游《九天斩魔》和手游《凡人修仙传》测试，知名IP《斗罗大陆》的RPG 手游改编游戏也进入研发期，天神本体的盈利能力有望获得持续改善。
    ■资源整合和对外投资坚定推进。公司收购妙趣横生95%的股权、雷尚科技100%的股权、AvazuInc.和上海麦橙100%的股权已获得证监会无条件通过，公司备考利润中平台性业务（爱思+Avazu）有望贡献过半。报告期除为爱普外，还有多笔现金投资项目落地。
    ■投资建议：我们给出公司15 年6-6.5 亿备考利润，期待《苍穹变》的稳定表现，及当前在测的大IP 游戏产品，不排除上调业绩预测。考虑股本摊薄当前市值210 亿左右，后续在泛娱乐和互联网两大领域公司仍有充分布局空间，第一目标市值300 亿，维持买入-A 评级。
    ■风险提示：游戏行业增速放缓、市场竞争加剧、人才流失风险。