公司对并购路产进行了并表，并对去年同期数进行了重述。2015年上半年，实现道路通行费收入31.29亿元，同比增长2.03%，其中原有路产路费收入26.32亿元，同比下降0.44%，基本保持稳定；新收购的宁常高速、镇溧高速公路以及锡宜高速、无锡环太湖公路于上半年贡献路费收入4.97亿元，同比增长14.25%，带动整体通行费增长。受货车流量继续下降影响，公司主要路产宁沪高速通行费收入同比下降0.7%；而新收购的宁常高速交通流量增速超预期，日均通行费收入同比增长38.66%，有效弥补了沪宁高速西段所受到的分流影响。 
    油价下跌导致配套服务收入下降16.67%，但毛利润基本持平。2015年上半年，公司实现配套服务收入约9.28亿元，同比减少1.86亿元，下降约16.67%。其中实现油品销售收入约8.09亿元，同比减少19.19%，主要原因是受到国际原油价格下跌的影响，油品零售价格不断下调。但是油品销量同比基本持平，且毛利率略有提升，因此配套服务毛利变动不大。 确认递延所得税资产3亿，且重述后去年同期净利基数变小，导致公司盈利大幅提升。上半年公司实现净利大幅增长46.18%的原因主要是：1）由于宁常镇溧公司收购完成，债务转移、财务费用下降开始盈利，利润可用于弥补前5年亏损，符合确认递延所得税资产条件，一次性减少递延所得税约3.10亿元，增加了税后净利润；2）由于新购路产去年同期仍处于亏损状态，导致重述后去年同期净利基数减少约1.6亿元，因此账面同比增速大幅提高。 
    预计2016年业绩增速有所放缓：由于2015年上半年递延所得税资产确认为一次性利好，因此下半年以及2016年将不再受益。未来公司业绩主要增速来自宁常高速车流的快速提高，我们预计2016年依然会保持20%至30%增长，收入增加约0.7亿至1亿，且毛利率不断提升，预计年化新增利润约6000至8000万。     
    可能加大债务融资、保持高分红水平：收购新项目后，公司目前资产负债率为45.9%，依然低于行业平均47.5%的负债水平，我们认为公司主要资产现金流回报丰厚，公司有能力承担收购带来的债务负担。收购带来2015年新增资本开支约为30亿左右，同时上半年已偿还债务10亿左右，预计公司年经营性现金流40亿，因此，我们预计若公司明年依然保持70%的分红率，可能会依靠债务融资来补充流动性。由于公司未来经营性现金流依然十分稳健，因此我们预计一般情况下，公司依然可能保持较高分红水平。
    投资策略：公司凭借独特的区位优势，主要路产经营状况公司良好，区域内高速公路资产整合对集团主营业务所带来的规模效益逐步开始体现；此外，公司历史均保持较高分红率，过去3年年均分红率在70%以上，股息率较高，在降息背景下具备长期投资价值。我们维持"买入"评级，预计2015-2016年EPS为0.60元、0.54元，对应PE为13X、15X。
    风险提示：宏观经济对高速公路车流量影响较大。