其中：1）收入端各项均取得良好增长，Q2 单季净利息收入/手续费净收入分别同增12%/52%；2）管理费用温和增长，拨备计提力度明显扩大，信用成本升至1.13%高位。
    公司财务层面压力可能在于拨备覆盖率降至155%，接近监管红线。
    贷款偏向对公，非标小幅扩张，存款成本控制良好。公司贷款结构仍然偏向对公类（制造业和房地产），零售贷款增长主要集中在个人按揭和信用卡。
    我们判断这是兼顾风险收益的均衡选择，贷款收益率较2014 年降34BP 至5.96%，这一降幅在上市银行中处于中游。此外，公司扩大了非标资产规模约1740 亿元，增幅与股份制银行均值接近。公司在存款成本管理上取得良好成效：加大结构性存款吸收力度，减退了一些高成本的定期存款，并借助降息压缩企业定期存款（占总规模一半以上）付息率，最终有效降低存款付息率9BP 至2.64%，这一降幅领先同业。据此，公司2015 年上半年息差仅较2014 年降3BP，这是净利息收入增长良好的核心原因。
    中间业务发展势头强劲，理财规模突破万亿。公司2015 年上半年手续费净收入同比增长54%，对收入端形成巨大贡献：1）银行卡手续费收入同比增47%，主要源于信用卡推广（发卡量2570 万张，在股份制银行中仅次于招商银行和中信银行；透支余额同比增长32%），2）理财业务手续费同比增长275%，理财产品余额突破1 万亿元（较2014 年末增18%），逐渐体现出公司财富管理业务条线的巨大潜力。我们认为，随着理财事业部拆分事项推进，公司资产管理业务的价值可能会更加清晰的得到市场认知，有助于整体估值提升。
    信用风险管理有效，资产质量压力好于同业，但拨备覆盖率偏低可能推升信用成本。公司2015 年上半年核销前不良余额增加66 亿元，6 月末不良率升至1.42%；公司逾期贷款余额较年初增加131 亿元（增幅29%），总体而言资产质量表现略好于可比同业，我们推测这与公司前期较为主动的信贷结构调整有关。尽管如此，公司存量拨备不足的问题也开始显现，当前拨备覆盖率仅155%，接近监管红线，可能意味着后期信用成本仍将停留在高位。
    风险因素。宏观经济加速下行；外围金融市场大幅波动等。
    维持“买入”评级。公司传统业务逐渐呈现出稳健特征，具有竞争力的新兴业务部门面临价值重估，在板块估值提升过程中可能体现较高弹性。维持公司2015/2016 年盈利预测为0.63/0.65 元（2014 年为0.62 元）。当前价3.84 元，分别对应6.1X/5.9X PE，对应2015 年0.9X PB。维持公司“买入”评级和2015 年1.5X PB 目标价，合6.4 元（A 股）或8.1 港元（H 股）。